徽商期货：塑料和PVC价差有望走扩

　　摘要：当前市场宏观仍存压力，原油走势暂维持震荡看法，对于塑料和PVC，我们认为短期仍有一定的反弹压力。并且，我们认为塑料和PVC价差或维持走高的态势。主要是以下六点原因：(1)宏观政策对下游贴近消费和农产品的塑料支撑比下游贴近房地产等PVC的支撑要强；(2)原油炒作尽管短期已经消退，但在完全解决之前，该因素会扰动市场，塑料进口依赖度大，会受到较大炒作；(3)塑料和PVC的上游不重合，开工率均增大，但塑料上游规避风险意识较强，石化库存转移至下游，库存低于去年同期，而PVC的库存较去年同期高30%；(4)塑料和PVC的下游不同，开工率走势相反，塑料有旺季预期，而PVC下游因终端拖累，开工率或呈现走低态势。(5)化工品种仍维持走低态势，而PVC价格仍有利润空间较大，存在利润走低的压力。(6)塑料和PVC的价差在历史低位，有价差修复的需求。

　　第一部分：降息影响全球经济预期

　　北京时间9月18日，美联储利率会议上发布降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内再次降息的可能性下降，美联储内部7：3赞同降息。此次降息是年内第二次降息，距离上次降息还不足两个月。美联储宣布降息带来全球货币宽松政策明确，引发连锁反应，阿联酋、中国香港等也下调基准利率。

　　反观我国经济，从一季度到三季度的经济指标表现宏观上具有下行压力。表现在GDP创下多年的最低值，二季度GDP同比仅增长6.2%。固定资产投资虽然趋稳，但下行压力加大。1-8月固定资产累计同比5.5%，增速较上月下滑0.2个百分点，累计同比增速较3月高点6.3%下滑0.8个百分点。其中1-8月房地产开发投资累计同比10.5%，增速从高位回落；1-8月制造业累计同比2.6%，较上月回落0.7个百分点；1-8月基建投资累计同比增速4.2%，较上月增0.4个百分点，累计同比增速从去年底部3.3%反弹，但整体反弹幅度不大。

　　消费方面，国内政策鼓励促进消费，分别从汽车、家电等方面给予了政策支持，7.30政治局会议也提到了深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费，但消费还是受到宏观周期的影响，在宏观没有大的改善下，人们的可支配收入起不来，消费也难起来，8月数据显示社会消费品零售总额同比增7.5%，增速较上月下滑0.1个百分点，在6月消费有一个大的反弹，这得益于汽车国五国六切换去库存影响而导致的当月汽车零售大幅反弹，6月当月汽车消费从连续11个月负增长突增为17.2%的增速，但7月之后，汽车零售销售立即跌入到负增长，到8月数据显示增速为-8.1%，因此，消费受宏观的下行也具有较大的下行压力。

　　进出口受贸易摩擦的影响表现最差，进出口金额从今年以来到8月，期间有5个月处于负增长，其中出口有4个月处于负增长，进口有7个月负增长，这种趋势料将持续。

　　因此，拉动经济的消费、投资和进出口表现的趋势可以看出，国内经济下行压力较大。或表现在工业品通缩上，农产品领域还存在通胀压力。从7月开始PPI跌入负增长，7月PPI当月同比-0.3%，8月跌幅继续扩大，8月PPI同比-0.8%，跌幅较上月扩大0.5个百分点。CPI从今年3月以来进入2.0时代，之后一路上行，到7月增速到2.8%，8月维持在2.8%，PPI和CPI增速剪刀差扩大。

　　从当前市场看，国内货币政策空间进一步扩大，尤其在国庆后，除了已经公布的全面和定向降准，地方政府专项债额度提前下达等措施外，四季度还会有MLF利率和LPR下降、新一轮减税降费、岁末年初再次降准等措施。

　　塑料和PVC或因下游不同，受到宏观政策支撑程度不一致。L下游是包装农膜，偏向农产品；PVC下游更多是在完工房地产企业基建，因此L受支撑程度大于PVC。

　　图1：固定资产投资额

　　图2：零售：汽车类

　　图3：零售：汽车类

　　第二部分：沙特油田被炸塑料等化工品种多头情绪较浓

　　当地时间9月14日，沙特阿美石油公司的位于沙特阿拉伯东部的Abqaiq工厂和Khurais油田遭到胡赛组织的无人机轰炸。虽然沙特发言人在9月18日凌晨表示，将能在短期内恢复。但对于乙烷等化工气体恢复沙特发言人预期是在9月底恢复，考虑通过运输等各方面因素，市场并不买账。因此，乙烷裂解生产的化工品，或者我国从沙特进口化工品上，多头情绪仍较浓。在2018年，我国聚乙烯进口依存度在47%，在线性上进口第一大国是沙特，因此塑料受到炒作因素较大。

　　当前原油并不存在较大幅度下行的动力，或维持在低位震荡。因为一方面，原油风险溢价情绪已经盖过美国对伊朗态度的松动，尽管战争压力较大，但原油风险溢价情绪难以短期消化。另一方面，全球原油在9月12日确定下半年OPEC+继续贯彻执行减产的背景下，全球原油在3季度维持供应平衡的预期并没有变。但EIA、IEA和OPEC三大机构均不断下调全球原油需求增速预期，或将拖累原油走势。

　　第三部分：供应检修支撑需求旺季开启塑料反弹有望持续

　　(1)供应检修支撑石化库存下降较快