期货策略报告：消化压力 期指或将探底回升

经历大幅上扬后，市场处在压力消化阶段。压力来自四方面：政策转向预期变化、上市公司业绩增速回落、期指放松期现对冲压力加大以及市场大幅上升后兑现的压力。

    国内经济总体平稳引发政策转向的预期。4 月份统计局公布的数据表明，1 季度经济运行好于预期，开局良好；3 月份工业利润增速大幅回升，工业企业效益状况有所改善；4 月制造业景气季节性回落，经济短期有所回调，但总体保持平稳。为此，不搞大水漫灌引发了政策预期的改变。

    业绩不及预期，股指短期受挫。由于4 月份上市公司披露的业绩不及预期，且北向资金大量流出，主要股指均由涨转跌。特别是中小企业商誉减值使得盈利明显低于主板，导致中证500 指数跌幅较大。此外，IC 净空单大幅拉升及IC 升水大幅增加，也表明市场对中小市值企业表现的预期较为悲观。

    期指松绑助力风险管理，引发对冲担忧。4 月份一系列政策落地，利好兑现。其中股指期货松绑有助于风险管理工具的完善，稳健的货币政策松紧适度支持经济高质量发展，社保降费新政为全年减轻社保缴费负担3000多亿元。尤其是期指松绑，市场在调整过程中兑现压力加大，期现套利的压力进一步加剧了市场担忧情绪。

    5 月迎来业绩空窗期，有助于消化业绩压力。2019 年以来国内宏观经济总体平稳，减税降费政策持续发力，资本市场改革稳步推进，且中美经贸磋商进展顺利，表明影响2018 年内忧外困的投资环境发生了逆转，长期来看期指运行趋势不改。此外，申万一级行业市盈率多数低于10 年来平均值，反映市场估值依然偏低，对期指的运行趋势形成支撑。为此，2019年我们维持投资好时机，机构布局年的年度策略观点。技术上看，5 月市场将逐步消化业绩压力，沪指的3000-3300 点是重要的阻力位，在上攻3300 点失败后，沪指将反复考验3000 点大关，净空单高位震荡的压力或将进一步释放，期指将考验60 日均线支撑的有效性。

    国内经济企稳利好大宗商品。4 月份处于需求旺季，且国内宏观经济表现良好，大宗商品库存持续去化。但终端消费总体偏弱，反映经济下行压力仍在，5 月或将对大宗商品的上涨带来一定阻力。钢：供需两弱，钢价震荡；铜：供给增长，消费较弱；铝：供给充足，铝价承压；原油：减产继续，库存高企。

    风险提示：全球经济下行，市场情绪有待恢复。