银河期货：内外部扰动趋缓 铝价重回震荡区间

　　第一部分市场研判

　　中米经贸摩擦虽然表露出阶段性缓和的迹象，但从中方目前的表态来看，短期内达成协议的可能性依然较低。在前景不确定性仍存的窗口调整期，下重注押大的赢面还是不足。同时全球央行目前“鸽声”一片，即便宏观基本面并不完全具备大幅降息的紧迫性，但被市场绑架的美联储目前或许没有更多更好的选择。随着三季度降息概率的不断增大，国内货币市场的宽松局面有望继续保持。并且随着财政基建等调控政策的陆续出台，工业品共振走暖的迹象也正逐渐显现。由于铝市基本面矛盾已经阶段性钝化，在无主逻辑驱动下的价格走势料将偏向宏观消息面的引领。

　　展望三季度，矿石价格在环保政策持续收紧的限制下，暂无宽松可能。供应量的持续偏紧，料将继续挤压氧化铝企业利润。随着海外供应以及国内投复产进度的持续推进，国内氧化铝供应缺口收窄的一致性预期或令生产利润再度归零。而铝价在成本塌陷后的利润改善，也将使得此前缓慢的投复产进度进一步加快。但需求季节性回落的趋势很难在政策的刺激下发生根本性扭转，边际消费量的下滑对去库节奏的影响料将逐渐显现。在目前强宏观弱基本面的背景下，铝价波动情况或将逐渐转弱，价格中枢也将出现季节性回落。我们预计三季度沪铝的主要运行区间在13500-14200之间。

　　风险提示：原料价格大幅上行，下游消费超预期增长，库存大幅下降。

　　第二部分行情回顾

　　期货行情

　　二季度铝价先是在中国增值税调降的刺激下，迎来一波政策性上涨。随后在终端消费的复苏中，走出一轮强基本面行情。随后在五月中米经贸关系再度恶化的拖累下，步入调整走势。其中沪铝受国内氧化铝环保关停影响，重走成本支撑逻辑。内外市场驱动逻辑的不同使得沪伦走势出现背离，随后在人民币汇率持续贬值的背景下，走势分化进一步加剧。截止6月21日，沪铝主力收于13770元/吨，季度涨幅约为0.36%；LME铝收于1768美元/吨，季度跌幅达7.68%，内外比价较上季度大幅上行。

　　现货走势

　　二季度氧化铝价格呈现冲高回落的态势，截止6月21日，河南、贵阳、山西三地氧化铝价格分别为3084、3040、3055元/吨，均价较上季度上涨约338元/吨。二季度初时受产业链两侧挤压影响，氧化铝企业持续处在亏损状态，并且在行业竞争加剧的情况下，并未有明显的减停产行为发生，供需矛盾的超预期积累令氧化铝价格持续低迷。5月初在媒体集中报道的情况下，山西交口地区的氧化铝企业因环保问题出现集中关停。绝对供应量的下降迅速引爆氧化铝市场，随着供需结构的瞬间逆转，市场对后期氧化铝供应不足预期持续升温。各交易主体心态的持续变化更是进一步推高了氧化铝价格，在采购方短缺焦虑，做市商推波助澜以及销售方待价而沽的共同作用下，氧化铝价格一路跳涨。可惜好景不长，海外传来了巴西海德鲁氧化铝工厂复产的消息。随着复产进度的市场确认，通过海外氧化铝供应增长来平衡国内短缺的逻辑逐渐得到市场认可。即使表观存在明显的供应缺口，但基于现货表现与表观供需错配下的价格重估还是令氧化铝步入下行轨道。市场参与者地位的再度变化也令价格出现超预期下跌，伴随运行产能的持续调整，氧化铝供应缺口的不断收窄恐令价格继续保持在下行区间，叠加海外进口量的不断上升，我们认为氧化铝价格的年内高点已于二季度出现，三季度价格将会面临回落风险。

　　二季度铝锭现货价格先扬后抑，截至6月21日，长江现货A00铝锭现货报价13880元/吨，较上季度末下降150元/吨。现货对当月平水，较上季度下降300元/吨。二季度受终端需求超季节复苏影响，下游消费集中释放。叠加增值税调降的刺激作用，使得主动去库进度十分顺畅。同时供应端在成本抬升以及环保政策趋紧的限制下，产能释放持续性不足。并且在大户企业持续的采购支撑下，现货供应端的持续偏紧令现货出现了长期升水的局面。跨期结构转为反向更是支撑了现货长期升水的格局。不过随着交易时间进入三季度，需求的周期性转弱对现货市场的影响正在逐渐显现，预计后期将重回贴水行列。

　　库存数据

　　截止6月21日，LME铝库存为1023450吨，环比上季度末下降136825吨；国内主要地区铝锭社会库存合计107.9万吨，环比上季度下降61.8万吨。二季度国内库存在终端消费超季节性增长的提振下，库存大幅去化。随着三季度需求步入季节性淡季，终端消费的周期性转弱或将拖累去库表现。同时铝厂利润的阶段性修复也将令供应端再临压力，后续产能的逐渐释放也有影响去库节奏的可能。以当下的情况来看，三季度重回累库周期的概率正在不断增大。

　　第三部分供需分析

　　供应端