[白糖期货]白糖期货：卖出宽跨式策略应用分析(2)

　　基于波动率溢价率的期权策略研究

　　策略原理

　　通过上述的定性分析和理论分析，结合波动率溢价率的分布，我们选择适当的溢价参数进行策略的构建。由于卖出宽跨式期权策略本质上是做空波动率，因此在期权合约的执行价选择上要尽可能保持Delta中性进行开仓。

　　策略回溯方式如下：设置波动率溢价参数为X，阈值k，当X》k时，开始构建卖出宽跨式期权组合。期权合约执行价选择基于开仓时近似中性Delta原则，分别选择以当期的标的价格对应的虚值档位。例如，当前SR809期价为5000元/吨，则选择看涨期权SR809C5200，看跌期权SR809P4800。当波动率不存在溢价的时候，即X=0，平仓出场。信号由上一交易日收盘后计算出白糖期权波动率指数SRVIX和白糖期货实际波动率RV，出现交易信号则下一交易日开仓。

　　回溯的时间从白糖期权正式上市时间2017年4月19日至2019年1月18日，成交价格采用当日开盘价，每笔交易采用等数量组合进行，仓位控制在45%—50%。

　　策略绩效表现

　　首先，根据波动率溢价的分布，k=1.37%、8.41%、17.27%、28.98%分别对应的是百分位50%、60%、70%和80%。

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　　选择不同的波动率溢价分位数的阈值进行策略构建，回溯的结果表明了并非波动率溢价越高策略表现得越好。其中k=0.0841和k=0.1727的策略夏普较低，k=0.2898虽然最大回撤较低和胜率较高，夏普也较好，但是开仓次数比较少，信号过滤较多，因此站在实例化交易中考虑，选择此波动率溢价胜算较大。

　　未来更好地进行回溯研究，我们选择选择50%附近分位数进一步研究。这里主要是区分不同的执行价和不同的波动率溢价，其中执行价选择虚值2档、3档和4档，波动率溢价选择2%、3%和4%，从结果看，策略表现也存在较大差异。同时，我们暂不考虑对冲的情况，因为在交易过程中，我们所追求的是尽量以最简化的方式去获得大概率的收益。

　　图为白糖期权卖出宽跨式策略绩效表现（基于SRVR分位数）

　　通过对比这些结果，我们发现在不对冲的条件下，在虚值4档和波动率溢价2%水平下的卖出宽跨式策略绩效较好。需要说明的是，在虚值4档的期权，标的价格要波动幅度较大才有可能变成实值，因此较为深度虚值期权的胜算较大，再无大行情波动下，可以不采取对冲。

　　同时，我们也发现，同在虚值4档上，不同的波动率溢价的策略结构差异较大，主要原因包括以下两点：一是对波动率溢价判断之后，开仓的时间变化了，在行情变化下，标的价格的位置也出现变化，以标的价格为参考的虚值位置发生了位移；二是由于本文的波动率溢价采用的是SRVIX和RV进行计算的，因此涵盖了期权系列合约的信息，但我们的策略选取的合约则以当期的主力合约进行交易，因此会出现几种可能性：远月期价升水预期较强带动远月期权隐含波动率上升较快；近月的微笑曲线结构性凸显，使得出现某些档位的隐含波动率较高，某些档位隐含波动率较低的现象，因此，在回溯的时候可能陷入这种困境。





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