万字报告：此文把中国期货交易画像、投资特征、收益来源……说透了

　　报告日期：     2019年4月10日

　　本篇报告对国内期货市场做了概述性的统计，总结出了与交易、投资相关的众多特征，目的是为了方便投资者在国内进行商品投资时对市场有个初步的认识和判断，一方面了解国内商品市场交易方面的基本信息，包括各类参与者、上市交易的期货品种及其交易活跃度、远期价格曲线等方面的特点，而另一方面则是对商品投资相关的内容的了解，包括剖析商品投资收益的来源、商品基本面分析和量化投资策略的介绍，以及对期货指数化的投资和国内期货投资基金的发展情况。

　　（1）交易特征的画像

　　目前国际期货市场上股指、债券等金融期货的交易占据绝大部分，而商品期货交易占比不到30%。我们国内4家期货交易所已上市57个期货品种，当中满足流动性及交易换手等标准的品种数量仅为40个左右，且黑色、农产品(000061)类等品种成交量世界排名靠前。市场中套保者多为产业商、贸易商，而金融机构则多作为投机者参与交易，包括套利、指数投资和一般的趋势投资。与期货基本面有关的信息都会反映到期限结构上，故对升贴水的判断也有助于进行期货交易。

　　（2）投资特征的画像

　　投资者配置商品时实际获得的是超额收益，包含了绝对价格变动收益和展期收益，后者与品种合约的期限结构有关。商品的基本面分析应自上而下，综合产业、供需和市场盘面多层次的判断。而量化投资策略则多以趋势择时为主，近年来商品多因子投资发展迅速也得到了市场认可。我们认为未来商品指数市场将得到长足发展，因为长期配置商品不仅能利用低相关性平抑组合风险，既能抵御通胀，而且可选择长期贴水的商品以得到正的beta风险溢价(展期收益)。

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　　期货交易特征画像

　　1.期货交易所

　　狭义的期货市场就是指标准化期货合约的交易场所，而我国具有真正意义的期货市场早20世纪90年代初就已经有了初步的模式，在1990-1994年间郑州粮食批发市场、上海金属交易所以现货交易为基础，引入期货交易机制并推出标准化期货合约，此时全国出现50多家冠以商品交易所或期货交易所的机构。1994-2000年间对期货市场清理整顿，政府明确了由证监会作为期货市场的统一监管机构，缩减至3家交易所12种商品合约。上市期货品种逐年稳步增加，2010年上海成立了金融期货交易所，2018年由上期所出资设立了国际能源交易中心。截止目前，我国共计成立了大连商品交易所、上海期货交易所（上海国际能源交易中心）、郑州商品交易所、中国金融期货交易所4家期货交易所。此外，根据最近发布的有关粤港澳大湾区的规划纲要，广州未来或许将成立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所。

　　从2001年到2010年，随着金融行业的发展，我国期货市场的成交量和成交额呈现指数型增长。2010年中金所上市交易沪深300股指期货，国内期货交易总量阶段性达到了高点，但在2011年国内货币收紧、经济增长速度放缓的大背景下，我国期货市场成交规模大幅下降。随后期市成交规模连年上涨，2016年我国期货市场成交量创下41.38亿手的高值。但由于股指期货管控措施的影响（保证金、手续费、日内开仓量等方面的严格管控措施），期货市场成交额较2015年高峰下降64.7%。2017年我国期货市场成交总量为30.76亿手，4家期货交易所交易总量占全球期货成交量的12.2%，而2018年尽管成交金额略有上涨，但总成交量却较2017年降低了0.47亿手，总占比也回落至10.0%。

　　但是如果放眼全球期货期权市场，我们国内的期货发展仍然不够成熟。美国期货业协会FIA统计了全世界范围内各个交易所在2018年年度期货、期权等衍生品的交易量与持仓量排名，榜单第一名是美国CME集团所管辖的交易所，包括了芝加哥商业交易所CME、芝加哥期货交易所CBOT、纽约商业交易所NYMEX、纽约商品交易所COMEX。上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所分别位列第10、12、13名，但2018年年末持仓排名却相对靠后。

　　2.期货品种

　　期货期权衍生品交易品种按照大类可以分为：金融类（利率、股指、外汇和个股）、商品类（能源、非贵金属、农产品、贵金属）和其他。从全球衍生品的成交情况来看，长久以来金融类期货期权的年度总成交量都具有绝对高的数量占比，而商品类期货期权总交易量仅不到三成，与国内情形类似的是，该占比分别在2011年、2016年达到了阶段性的最低和最高点。单看期货的成交占比的话，2018年1-12月商品期货成交占全球总期货成交33.5%，而股指、利率期货均超过了20%。而期权几乎成为了金融类衍生品的天下，金融类期权交易量占比97.8%，商品期权当中能源类期权交易量最高，不过仅占全部期权交易量的1.2%。