股指期货专题分析报告:股指期货在海外基金中的应用

    基本结论 

    在成熟的海外市场中,股指期货不仅在共同基金、对冲基金和投行等机构投资者中得到广泛的应用,也在各类新型的相关基金产品设计中大显身手。本文为海外基金应用期指的上篇,将以美国的共同基金为例,介绍股指期货在海外机构投资者中的应用经验,并为国内的公募基金等机构投资者提供参考。在下篇-私募篇中,我们会详细介绍对冲基金等机构应用股指期货的情况。

    大型共同基金主要用股指期货实施资产配置和流动性管理 

     我们通过对美国先锋和富达公司的股票型指数基金和主动型基金的分析,发现在美国这样的成熟市场,尽管共同基金参与股指期货的数量比例较高,但投资额度很小,如富达公司的全部13只指数基金中仅一只未使用股指期货,但期指总市值仅占使用了期指的基金总净值的1.63%。指数基金和主动型大都通过做多期指来实现资产配置和流动性管理的目的,并不会通过卖空期指来对冲风险。

    在市场发生变化时,指数基金和主动型基金的应对策略并不相同。持有股指期货的仓位是基金经理根据自身的投资目的和对行情的判断决定的,不同基金之间并无统一的规律可循。无论行情如何,指数基金都持有股指期货,只是持仓比例会视行情作一定调整;但一些主动型基金在市场下跌时,会将股指期货全部平仓以减少损失。

    大型共同基金已开始借鉴对冲基金的投资方式,将空头头寸引入共同基金,推出了130/30和市场中性基金等产品。但他们所采用的多空策略或市场中性策略仍是通过股票的多空组合实现的,并不会卖空股指期货,期指仍仅用于替代现货以增加流动性。

    中小型共同基金主要用股指期货进行产品创新 

    我们对ProShares 公司旗下的杠杆和反向杠杆ETF 进行了分析,发现这类产品在构建正向杠杆时做多期指,构建反向杠杆时做空期指。在构建杠杆型产品时主要使用互换,其次为股指期货 。在投资股指期货时,持仓额度比传统基金产品高。如先锋指数基金的这一比例仅为0.2%,而ProShares 的杠杆和反向杠杆ETF 的期指投资比例分别达15%和-14%(空头)。

    海外共同基金在使用股指期货方面有许多值得我们借鉴的部分,如利用期指的现货复制功能实现资产配置和流动性管理,或利用期指的杠杆作用设计杠杆ETF 等,但对其期指投资方面的失误我们应引以为鉴。

    股指期货在国外共同基金中应用面较窄的主要原因是美国对共同基金使用衍生品监管较严、市场无卖空限制、其它可选择的对冲风险工具较多等。

    在国内股指期货一枝独秀的情况下,我们认为期指的应用会更加广泛,可协助共同基金实现套期保值、资产配置、流动性管理和产品设计等目的。