中金所“松绑”股指期货 进一步增强期货市场价格发现功能

　　近日，中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)发布了《关于金融期货套期保值交易管理要求的通知》(以下简称《通知》)，其中，对股指期货套期保值的“松绑”成为最大看点。专家表示，完善套期保值交易管理，能更充分地发挥金融期货风险管理功能，促进市场规范发展。

　　《通知》于3月25日起正式实施。套期保值“松绑”

　　中金所相关负责人对《上海金融报》记者表示，《通知》的发布旨在促进金融期货市场规范发展，加强套期保值交易精细化管理，提升金融期货风险管理功能，满足市场参与者合理需求。

　　对比新旧规则，《通知》对股指期货套期保值进行了一定的松绑。例如，《通知》明确，股指期货所有品种卖出套期保值持仓合约价值之和，不得超过其持有的股指期货所有品种标的指数成分股、股票ETF和LOF基金市值之和的1.1倍。而旧规则规定，股指期货卖出套期保值持仓合约价值不得超过其对应的指数成分股以及对应的ETF基金市值。

　　“金融期货的主要功能是为现货避险，因此要求相关机构和个人的套期保值额度严格控制在避险范围之内或者小幅敞口(10％)是合理的，也是股指期货交易未来进一步放开的基础。”东吴期货研究所所长姜兴春对《上海金融报》记者表示。

　　同时，在现货范围上，旧规则限定为沪深300指数成分股及ETF基金、上证50指数成分股及ETF基金、中证500指数成分股及ETF基金。而新规将现货范围扩展至沪深300指数成分股、跟踪挂钩ETF基金及LOF基金，上证50指数成分股、跟踪挂钩ETF基金及LOF基金，中证500指数成分股、跟踪挂钩ETF基金及LOF基金。

　　“在基金管理实践中，各类股票基金包括ETF和LOF指数基金等均有风险对冲的需求。本次规则调整扩展了期现匹配的指数基金范围，允许更多基金产品利用股指期货作为风险管理工具。”嘉实基金smartbeta和量化首席投资官杨宇表示，“原来期现匹配包含的指数基金仅有上证50ETF、沪深300ETF和中证500ETF等20多只指数基金；调整后，可覆盖所有股票型ETF和LOF共200多只指数基金，能进一步便利持有基金较多的市场机构运用股指期货管理风险。这既是顺应市场呼声和交易实践的有利之举，也是促进金融期货市场高质量发展的有效举措。”

　　市场影响积极

　　“中金所进一步完善金融期货套期保值交易管理，将产生两方面主要影响。”姜兴春表示，“首先，明确告诉市场和机构，股指期货功能是避险，禁止机构打着避险旗号行投机之道。其次，释放股指期货交易有可能进一步放开的信号。”

　　“此次对金融期货套期保值交易管理要求进行调整，可促进套期保值功能的发挥，有利于满足市场风险管理的需求，同时也有助于提升金融期货的市场活跃度，增强期货市场的价格发现功能。”华泰证券证券投资部总经理江晓阳指出，“调整后，股指期货卖出套期保值的期现匹配方式，变为股指期货所有品种对应股指期货所有品种标的指数成分股及股票ETF和LOF，将股指期货视为一个整体，不再局限于原来的单品种，无疑有助于市场参与主体充分利用各指数之间的高相关性，设计出更加多元的投资策略，如持有沪深300指数的成分股，既可选择沪深300股指期货，也可选择上证50股指期货或中证500股指期货进行风险对冲，有利于长期资金入市，促进市场健康稳定发展。在目前科创板即将推出之际，更有意义。”

　　　江晓阳进一步指出，很多市场参与者采取多元化策略，多头策略的持仓也能在一定程度上为对冲策略提供参与空间，将给市场参与者提供更多的灵活度，有助于提升市场活跃度，增强期货市场的价格发现功能，同时能在壮大机构投资者队伍、稳定市场结构方面起到积极作用。

　　"近年来，金融期货品种不断增多，市场参与主体风险管理策略不断丰富，国债期货的产品特性和交易策略等与股指期货差别较大，国债期货的管理方法和要求也应与股指期货有所不同。"中信保诚基金量化投资总监提云涛表示，《通知》更加强调套保方案管理的原则，增加了国债期货风险价值匹配的要求，切中债券利率风险管理的要点，有利于市场参与主体在对冲资产风险中，更充分地运用金融期货这一管理工具。

　　华泰期货研报指出，《通知》主要有四方面影响。首先，更多的基金产品可利用股指期货进行风险管理，将满足多元化基金产品参与股指期货套保管理的需求。其次，套保市值的扩容，在连续3次松绑以及本次套保扩容后，从中长线看，股指期货的持仓量有望进一步提高，股指期货中性策略产品容量也有望进一步扩容。再次，随着期现匹配方式放松，基金经理未来进行风险管理操作时更加灵活，也有利于多种投资策略的设计。最后，从主观角度看，新规将令市场产生股指期货卖空对冲盘扩容的预期，叠加美联储已下调美国经济展望，基差预计将有短暂走弱的套利机会。