任泽平：预期2019年宏观经济否极泰来

　　一、2019年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来

　　1、上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。

　　经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。

　　2、年初M2和社融增速触底回升，政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现。

　　3、货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。

　　4、未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

　　5、中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期，有三次触底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。

　　6、当前三大挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。

　　二、最黑暗的时候往往孕育着黎明：经济预测是哲学问题

　　2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，内外形势复杂严峻，金融风险大面积暴露，资本市场十分低迷。

　　在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。

　　从事宏观形势分析20年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性和周期。我们在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”，在2015年市场一片“卖房炒股”声中，冷静提出“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。

　　未来是否可以预测？这个迷一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力，从而与众不同。

　　2019，“否极泰来”。最黑暗的时候往往孕育着黎明，一切都在周期框架里。

　　宏观经济形势最标准的分析框架是趋势与波动，即经济潜在增长率和周期波动。

　　三、周期之轮：否极泰来

　　2018年的经济困难是经济潜在增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产调控周期和中美贸易战等叠加的结果。

　　经济有自身运行规律，就是周期，均值回归。

　　2017年3季度-2019年上半年处于库存周期的主动去库存阶段，预计持续至2019年中，对经济拖累缓解，是经济触底的重要原因。本轮库存周期运行：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库存；第二阶段是2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主动补库存；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量跌价滞，滞胀，被动去库存；第四阶段是2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰退，主动去库存。从2019年3季度，开启新一轮库存周期。

　　经过2010-2015年单边下滑，2016-2018年中国产能周期触底，站在产能新周期的起点上：市场自发去产能叠加供给侧改革和环保督查，产能出清充分，传统行业产能投资持续大幅下滑甚至负增长；规上工业企业产能利用率回升至76.5%；资产负债率从58%降至56.8%。

　　房地产调控周期后期：去库存任务基本完成，调控不再加码。

　　金融去杠杆周期：当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场，防化重大金融风险具有特殊意义。

　　政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现：2018年11月M2降至历史低位，2019年初M2和社融增速触底回升，宽货币宽信用政策开始见效，但预计回升幅度不大，不会大水漫灌。2019年固定资产投资将触底回升，但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极和去库存结束。

　　四、宏观调控：逆周期调节

　　未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

　　建议：

　　1、建议2019年降准4次。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%，降准空间大。

　　2、利率市场化下，建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。

　　3、从“宽货币”到“宽信用”，建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。

　　4、建议财政政策更积极，上调赤字率和专项债发行规模，支持减税和基建，减税优于基建。

　　五、中国经济步入“经济L型”的触底期：最好的投资机会就在中国