一季度宏观经济成色几何？经济可能呈现弱企稳走势

　　今天上午，国家统计局公布了一季度经济数据。因为今年的春节是2月5日，而春节前5天和春节后15-20天处于假期，因此今年2月，基本上处于停工状态。所以会带来2月的数据特别差，而1月和3月又出奇的好。因此一季度整体的经济数据，是研判当前经济运行质量的重要依据。

　　我们首先来看看GDP的整体表现。一季度GDP增长6.4%，与去年四季度持平，从各分项来看，第二产业同比6.1%，高于去年四季度的5.8%；第三产业同比7.0%，低于去年四季度的7.4%。

　　第二产业主要是：工业（包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业）和建筑业。自去年三季度以来，第二产业上行，第三产业回落，这是当前经济的一个整体轮廓。

　　图：GDP的当季同比

　　文章开头提到，春节对经济数据有干扰。春节的季节性干扰，对生产端的影响尤其大。因此对工业增加值的分析，我们主要是考虑一季度的整体数据。2019年1-3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，较2018年1-3月回落0.3个百分点，较2018年全年上行0.3个百分点，呈现小幅反弹。

　　我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到，回落幅度最大的是汽车制造，由2018年的4.9%回落至今年一季度的0.2%。计算机通信的回落幅度也很大，由2018年的13.1%回落至今年一季度的7.8%。

　　图：主要行业的工业增加值增速

　　这两个行业的回落早有端倪。汽车销量已经经历了半年多的下滑，根据中汽协最新的数据，1-3月，乘用车销量比上年同期下降13.7%。而根据中国信通院的最新数据，1-3月，国内手机市场总体出货量7693.1万部，同比下降11.9%。汽车和智能手机销量的疲软，已经传导到生产端。

　　但是我们要注意，并非所有行业的增加值都在下行。增加值增速攀升的有：非金属矿物制造、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化学制品、橡胶塑料、铁路船舶等。

　　当然，不同的行业对整体工业增加值的影响也是不同的，我们做了一下拟合：整体来说，橡胶塑料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼这三个行业，主要在拉升工业增加值，汽车制造和计算机通信在拖累整体工业。这就是目前的工业图景。

　　我们再来看固定资产投资。一季度，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点，比上年同期回落1.2个百分点。

　　其中，工业投资同比增长4.4%，增速比1-2月份回落1.4个百分点，而且工业投资中断了自去年一季度以来的上行态势，开始向下。另外我们注意到，房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。房地产是拉动一季度投资的重要力量。

　　图：占固定资产投资完成额比重:房地产开发

　　我们来看看房地产开发投资中的各分项的增速，从下图可以看到，房地产开发投资的主要拉动力量，是建筑工程，也就是土建等。同时我们留意到，房地产投资的其他费用增速回落很快，其他费用主要是土地购置费，那么现在开发商购地的情况怎么样呢？

　　图：房地产开发投资的各分项增速

　　从100个大中城市的土地成交情况来看，一季度，二线城市同比下降21.86%，三线城市下降22.75%，只有一线城市增长7.77%。从土地成交的情况来看，开发商正在撤离二三线，扎堆一线城市，这是一种防守策略。

　　由于一线城市的土地成交的绝对量不大，所以整体的土地成交额下滑。再结合房地产的建安投资上行，说明开放商在加速二三线城市的库存去化。

　　图：100大中城市:成交土地总价同比