资本市场30年感悟：伟大投资者，都有这10大特征

 资本市场30年感悟：伟大投资者，都有这10大特征

1

瑞信董事总经理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际，特地撰写了一篇特别版报告，将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。

因为Mauboussin本人是股票分析师出身，且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》，所以其更偏向于从股票投资者的角度，来描述伟大投资者的特征。 

即便如此，十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”，对于任何类型的投资均有普遍意义。 

2

1、对数字敏感

要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算，但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。 

对数字敏感的重要体现之一，是理解财务报表。会计是一种商业语言，伟大的投资者对报表驾轻就熟，因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。 

熟稔财报的目标有两个，第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流。 

计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗，公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。 

自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后，“剩余”的可向股东分配的现金量。 

虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标，但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。 

如果公司对未来的投资不足，或投资未能产生“合适”的收益，公司可以在增加收益的同时毁灭价值。 

所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值，而非公司当期收益情况。 

熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。 

最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据，从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。 

更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率（ROIC: Return On Invested Capital）。ROIC由两部份组成，盈利率（税后净营业利润/销售收入）和资本流速（销售收入/投资资本）。 

拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采用的是差异化竞争策略；而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司采取的是价格策略。 

因此，对公司赚钱能力的评估，本质上是对公司能维持现有竞争优势多长也是在下跌50%后大幅反弹的。 

另一个巨大的人性障碍是我们原先“固化”的观点会影响客观判断，我们的内心被“熟悉的偏见”所俘虏。 

心理学家在上世纪70年代初做过一项很有意思的实验：问实验群体东德和西德间的相似度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的相似度大，三分之二的人选东德和西德； 

然后针对同样的两对国家，换了一种问法：东德和西德间的差异度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的差异度大。 

理性客观的结果应该是有三分之二选尼泊尔和斯里兰卡，另外三分之一选东西德。但结果是有三分之二的人选了东西德。 

最后一个“心理陷阱”是，人在建立因果关系关联性的时候，常常混淆表象联系和内在联系。 

拿鸟儿可以飞翔为例，拥有翅膀和羽毛可以飞翔是表象联系，但是鸟儿挥动翅膀通过空气动力学原理产生了拉升力，继而可以飞翔才是内在联系。 

所以伟大投资者在将现状与历史比较的时候，会去了解造成这段历史的内在机理，而不是仅仅是比较价格或其它表象。 

5、用概率来思考

投资是一门概率艺术。伟大投资者整个的思维框架是建立在概率上的，并在市场上寻找价格与概率错配所产生的投资机会。 

虽然投资结果很重要，但是伟大投资者的关注点更侧重于决策过程，因为好的结果不代表决策过程优异。 

因为概率的存在，好的决策有时也会带来坏的结果，而坏的决策也会带来好的结果。 

但长期来看，如果拥有正确的决策过程，即便时而出现坏的结果，投资的“总成绩”也会令人满意。 

因此，学会将主要精力放在投资决策过程中，并接受偶尔不好的投资结果至关重要。 

此外需要足够长的数并不重要，重要的是每次正确时能带来多少收益（减去错误造成的损失）。 

这又是反“人性”的，因为人性是厌恶错误和损失的，但伟大的投资者摒弃了“人性”，不关注对错，只关注手中投资组合终值。 

6、更新自己的观点

观点是有待验证的假设，而非一成不变的原则。 

多数人喜欢一直保持自己的观点，即便事实已经开始证明这一观点可能已经“失效”。因为人与生俱来具备保护自己的观点的“偏见”。 

为了保护自己的观点，多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实（同时忽略不利的信息），或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。 

这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考，并避免根据新的变化做出行为上的改变。 

但伟大的投资者与人性的偏见反其道而行之：他们主动寻找与自己观点向左的信息、观点和事实，并在有确凿证据证明自己观点错误时，果断更新自己的观点。 

看似容易的行为，实际上常人难以做到。 

有研究显示，这种主动寻找与自己观点相反“论据”的人，在预测方面做得更加出色。 

这种主动违反人性的努力，可以对冲人内在的保护自己观点的“偏见”。

最优秀的投资者理解周围的世界处在不断的变化之中，我们的观点因此具有流动性。 

他们不断寻找不同的观点，并根据新信息更新自己的观点。 

更新观点的结果是行动：更改头寸方向或增减其在组合中的比重。 

7、理解行为偏见的存在

心理学教授Keith Stanovich喜欢将IQ和RQ区分开来看。IQ众所周知代表一个人的认知能力，而RQ（Rationality Quotient）是指一个人做决策的能力。 

教授认为，IQ和RQ间其实并没有太多重合。 

巴菲特曾经对着两种能力做过精辟的解释，他将IQ比作发动机马力（horsepower），RQ比作输出功率（output）: 

“我认为IQ就像发动机的马力，实际输出功率取决于运用IQ的理性能力。许多人拥有400马力的发动机但是仅有100马力的实际输出，这还比不上200马力但有200马力输出的发动机。” 

心理学研究发现，多数人倾向于遵循经验法则来进行决策，因为经验性法则一般情况下是正确的，所以可以省下许多决策，阅读的内容包罗万象，不仅仅局限在商业和金融领域，而是让自己的好奇心来决定阅读内容。 

因为其他领域的想法或信息有时在不经意间就能变成很好的投资参考。 

最后，阅读时持批判性思维，找出你与作者持有的不同观点。 

经常思考和对比与自己想法不同的观点，可以保持自己头脑的开放性。

研究发现，成功人士的阅读目的更侧重自我教育，而非娱乐。 

阅读对于投资者而言尤为重要，因为投资需要综合多方面的信息和想法，才能不断找到盈利机会。