三季度外贸数据点评：进出口增速长期下行将成为常态

结论

    国内PMI 数据在9 月有所上升，但仍然没有突破荣枯线，印证了内需表现持续偏弱，因此在进口大宗商品方面，可以观察基建需求带动的铁砂、铜等原材料进口增速以及中美谈判中对美农产品的进口增速变化，而其他的主要进口商品可能仍然会维持增速下滑的状态，同时也需要持续观察中美贸易谈判的进程。从另一方面来看，在中美加征关税持续一段时间之后，在贸易环境恶化的情况下，我国对外出口的增速降幅有所收窄，说明出口仍然存在一定韧性，主要体现在非美地区的转出口贸易方面。在中美谈判成为长期矛盾，全球需求持续放缓的情况下，进口和出口增速都难以出现大幅度的好转，进出口增速长期下行将成为常态。

    数据

    三季度出口单季度增速-0.35%，同比增速延续二季度负增长，但降幅有所收窄。

    从季度趋势来看，2018 年一季度是区间高点，单季增速为13.7%，其后下滑到11.5%，2018 年三季度到2019 年三季度增速分别为11.7%、3.9%、1.3%、-1.0%、-0.35%。

    二季度对美顺差较一季度有所扩大，上升316.5 亿美元。1-6 月对美顺差达1404.80 亿美元，创半年顺差数据新高。

    要点

    出口大概率持续下行：分地区看，三季度对美出口降幅扩大，对欧盟增速平稳，对日降幅收窄。二季度出口数据公布时我们判断抢出口效应可能再次出现，在三季度数据中得到了印证，主要是为了规避加征3000 亿商品的待征关税。与美国互征的关税实行后，对美出口持续下降。在本次贸易谈判中，前期加征的关税并未取消，对出口仍然存在一定程度的抑制，后续对美出口或将继续下降。对日本、欧盟出口增速较低反映了外需的疲弱，全球PMI 下行及韩国对外出口的放缓也验证了外需持续下降。在当前全球经济下行的情况下，出口数据大概率继续下行。

    汽车拖累进口同比降幅扩大：进口方面，三季度进口增速-6.49%，较二季度-3.98%持续扩大。6 月起上调对美关税，进口增速负区间继续扩大。

    从商品分类看，三季度汽车的进口量大幅下滑，拖累进口增速下滑。大豆、铁砂、植物油同比上行，主要由于在积极财政刺激之下，基建投资增速或维持温和增长态势，继而支撑铁矿石进口需求，中美谈判过程中涉及技术产品的限制仍然没有放松，高新技术产品和机电产品对进口增速也没有正向贡献。

    从主要进口国家来看，对美进口降幅收窄、对欧盟进口回升，主要源于前一年基数较低，对日进口降幅仍在扩大。国内PMI 持续位于荣枯线下方，反映出国内需求偏弱，进口内生动能不足。后续进口的主要拉动将体现在基建需求带来的铁砂、铜等原材料增速回升，中美第一阶段谈判协议中对美增加大豆等农产品的进口可能会导致对美进口增加，但大豆整体需求有可能维持总量不变，因此内需减少导致的进口增速下滑和基建需求、中美贸易需求变化导致的进口增速提升的博弈需要持续观察。

    顺差扩大主要由对欧盟的顺差扩大所致：三季度贸易顺差较二季度有所扩大，上升132.60 亿美元。分国家看，对美、欧盟顺差有所增长，对日本逆差缩小。从进出口额来看，进口、出口均呈上升趋势，但增速持续放缓，顺差增加主要由对欧盟的顺差大幅增加所贡献。2019 年一季度呈现“衰退式顺差”，主要由于对美的进、出口影响所致，但在二、三季度均有所恢复。 中美双方互加关税对两方的进、出口都有所损伤。