预期和现实的碰撞 玻璃上涨难以为继

　　玻璃价格在3月大跌后，走势便开始分化，远月合约震荡走强，涨幅接近6%，而现货和近月则延续弱势，但最近两日在现货价格仍在不断调整的情况下，近月合约也大幅上涨，且从盘后持仓看，主力净多增仓较为明显，时值05合约交割月前夕，在终端需求疲软、库存同比增幅仍高达1100万重箱的情况下，此时近月拉涨实在令人费解。



　　我们在二季度报告中指出，由于看好2019年房地产由施工向竣工的推进，因此对玻璃远期需求较为乐观，建议5月以后做多09合约。时间点的选择，主要是基于春节后行业库存的大幅累计，需要经过一段时间减轻库存压力，增加价格弹性，而宏观上市场对二季度国内经济见底预期较强，3季度是玻璃需求旺季，而资产价格一般提前反应预期，因此可在5月以后寻求低位做多机会。



　　而对于09合约的上涨，我们认为主要是需求回升预期下，宏观氛围好转的推动。



　　一是3月以来国内宏观氛围的回暖，特别是3月中国制造业PMI重回荣枯线，市场对经济企稳预期增强，工业品和股指相继反弹。1-2月虽然竣工大幅下降，但施工增速仍在稳步回升，而房企融资情况明显好转，房地产后周期商品走强概率加大，股市中家具、厨电等板块大幅上涨，验证市场预期。



　　二是从供应角度出发，由于2019年为建国70周年，因此在国庆前环京地区环保将会加强，预计沙河地区玻璃生产将受到影响，供应收缩。



　　对于以上两点，我们当前仍维持需求好转的观点，2017-2018年房地产大量新开工，从时间上看已面临竣工。但对于供给则更偏向于利空，这也是后期制约玻璃价格上涨的重要因素。由于2018年环保力度较强，因此沙河多数燃煤生产线除了进行煤改气外，其余已配套环保设备，污染大幅降低，在2017年11月因环保大量生产线停产后，至今在未发生因环保而冷修停产的情况，更多是像2018年4季度末，因需求预期较差而主动冷修。而今年3月以来，国内已陆续有多条生产线复产，且4月以后有复产计划的依然较多，供应将重回历史高点。2019年1-2月，中国平板玻璃产量为14,222.1万重箱，创历史新高，在缺乏行政干预且市场集中度低的情况下，玻璃产量很难主动下降。



　　上周是春节后第7周，但行业库存仍在增加，虽然增幅收窄，但2018年同期节后第2周便开始去库，同比上看库存大幅增加1140万重箱，且除2018年外，最近5年5月以后库存去化速度较慢，而在同比偏高，且后期仍有生产线复产预期的情况下，高库存的情况将会持续，将导致即使3季度需求回升预期较好，但价格弹性也将因库存而下降，限制玻璃反弹空间。



　　综合分析，玻璃当前仍处在预期及现实博弈下，宏观氛围较好加强了乐观预期，但随着一季度相关数据公布，宏观情绪影响也将淡化，可以看到本周以来股指已开始走弱。而现货需求若不能明显好转，南方将迎来雨季，库存长期维持高位，消磨市场乐观预期，对于玻璃期货价格，我们认为反转时间并未到来，4月下旬后面临再次下跌。



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