国金策略：“金融地产”仍将跑出超额收益

本期A股周策略核心观点：1）诸多风险事件平稳过渡，全球主要权益类资产普涨，另国际商贸关系缓和；2）今年元旦、春节均集中在1月，再叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，市场需要更多的资金需求，预计新一轮的“降准”或已在酝酿，未来公开市场操作利率下调也依旧可期；3）是否延长资管新规过渡期？银保监会最新表示“根据实际情况研究是否调整”，从侧面上体现出了“保持宏观杠杆率基本稳定”监管思路；4）“北上”资金加速流入A股。截至12月20日，2019年累计净流入A股约3410.47亿；5）投资建议：当前时点我们建议投资者在指数调整中逐步布局A股，保持多头思维，指数有望站稳3000点关口，向上摸高3100点；6）行业配置上，年末低估值蓝筹风格往往跑出超额收益，我们主推“大金融（银行&券商&保险等）地产”等。

报告正文

一、海外市场：国际商贸关系的进展令投资者情绪乐观；美国经济创下史上扩张最长纪录，美元指数上行；原油及其他大宗价格大多上涨

刚刚过去的一周，全球主要股指大多以上行为主，主要得益于国际商贸关系转暖以及英国协议退欧事件获得实质性进展。其中：纳斯达克指、标普指、道琼指、恒生指、德国DAX指分别上涨：2.18%、1.65%、1.14%、0.66%、0.27%。国际商贸关系的进展令市场情绪乐观。中美两国领导人于20日晚通话，就“中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段协议”等事件均表示肯定。此外，美国国会于19日通过了支出法案，从而避免政府部分关闭，白宫证实特朗普将签署该法案。

经济数据方面，根据美国国家经济研究局（NBER）发布的调查，截至今年12月为止，美国经济持续扩张已达126个月，创下美国经济史上扩张最长纪录。美国第三季度消费者开支增幅从2.9%上修为3.2%，美国12月消费者信心指数为99.3，高于市场预期。英国脱欧方面，英国议会下院在辩论后，以358票支持、234票反对的结果，原则上通过一份“脱欧”协议相关法案，以确保英国将在明年1月底“脱欧”——该法案中有条款明确禁止政府延长“脱欧”过渡期。

特朗普“被弹劾”进程或于2020年1月中旬左右结束，几乎确定的是特朗普“将平稳渡过”。共和党人近期纷纷表示：“这件事将交到参议院，它将很快‘消失’，将尽一切努力使它迅速消失”。随着影响市场的诸多不确定性逐步消失，全球投资者期待的圣诞行情已经开始，美股已创出历史新高。商贸局势向好以及美国披露的经济数据超预期，支撑了油价及其他大宗商品价格。

二、14天期逆回购操作利率下降5个基点，预计1月份全面降准概率高；生猪价格震荡回落

今年元旦、春节均集中在1月，再叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，市场需要更多的资金需求，预计新一轮的“降准”或已在酝酿，未来公开市场操作利率下调也依旧可期。12月18日，央行公告称，以利率招标方式开展2000亿元逆回购操作。其中，7天期500亿元，中标利率为2.50%；14天期1500亿元，中标利率为2.65%，较前次操作下降5个基点。此次央行逆回购操作规模创出10月24日以来的新高，同时14天期逆回购操作量远大于7天期逆回购，表明央行开始为跨年投放流动性。

从历史央行操作层面来看，在2015年以及2019年初地方政府债券大量发行之前，央行即通过降准的方式向银行体系提供低成本、稳定的负债。考虑到今年1月初即将有大量的地方政府债券发行，也需要中长期流动性的注入。我们预计2020年1月初，央行大概率会通过降准的方式来向市场释放流动性。

农业部监测数据显示，生猪价格经历短暂反弹后再度震荡回落。北方地区雨雪天气影响减弱，运输逐渐恢复，加之临近年末，养殖户出栏有所增加，屠宰企业收猪难度下降。一周接连两次投放储备肉，在节前相对集中的出栏+进口肉+政策干预下，猪价上涨阻力较大，预计12月下旬-1月中旬前猪价偏弱的几率偏高。

三、是否延长资管新规过渡期？银保监会最新表示“根据实际情况研究是否调整”

2018年是金融业的强监管年，而“资管新规”是迄今为止强监管下的最重量级政策，资产管理行业迎来后监管时代。按照资管新规规定，过渡期将于2020年12月31日结束，随着2020年的到来，投资者聚焦在“资管新规是否会延期”上。在12月20日银保监会召开的工作通报会上，银保监会就此焦点问题做了相应的说明。

银保监会有关负责人表示，在工作中，也注意到部分银行反映理财业务存量处置过程中的困难和问题。按照资管新规补充通知的精神，过渡期结束后，由于特殊原因而难以处置的存量资产，可由相关机构提出申请和承诺，经金融监管部门同意采取适当安排、妥善处理。对于调整问题，银保监会有关负责人则表示，在根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅、适度调整。上述做法，从侧面上体现出了最新中央经济工作会议所强调的监管思路，即从过去的“坚持结构性去杠杆”转变为“保持宏观杠杆率基本稳定”。

四、 “北上”资金持续净流入A股，累计规模已创历史新高