甲醇产业链的基本面量化初探

陪伴认真的你在交易之路上一同成长

作者：段宁 兴证期货研发中心，更多精彩投研内容请访问官方网站：bestanalyst.cn

导读

本文基于甲醇产业链的基本面逻辑，将影响甲醇价格的因素拆分为供给、需求和库存三方面研究；并从中挖掘出符合商品价格运行逻辑的基本面投资策略，同时通过量化建模的方式验证逻辑的长期有效性。

之前的许多研究，大多数从宏观因素和基本面因素挖掘与期货价格变化潜在的相关因子，并通过多元线性回归等数学模型，验证因子的有效性，再对期货价格进行预测。这样很难对某些因子或者某些影响价格变化的逻辑是否长期有效，做出一个量化、客观的评价。而本报告则侧重从基本面逻辑出发，分析影响商品期货供求的相关因素，从中挖掘出可用于量化建模的因子，通过这些因子在逻辑上影响商品期货价格的方向来构建交易信号，并通过回测来分析基本面逻辑是否长期有效。

本文验证了甲醇的生产利润作为甲醇价格安全边际的长期有效性；以及甲醇制烯烃的生产利润作为甲醇价格压制的有效性。其次我们运用甲醇的港口库存、以及叠加甲醇开工率的情况，从供需两端分析影响甲醇价格的逻辑，设计甲醇期货的单边和套利策略。再者我们还运用甲醇的船运数据，叠加进口利润和港口库存因子，从这些因子影响甲醇供需的逻辑，构建量化交易策略。最后我们还运用甲醇及甲醇制烯烃的开工率，通过分析他们的变化，判断甲醇与聚丙烯期货价格相对强弱，设计基于甲醇和聚丙烯的跨品种套利策略，这样能够最大程度抵消掉宏观因素的影响，单纯的通过观察品种间基本面相对强弱来判断价格的相对强弱从而获利。

本文的所有量化回测，均没有设置杠杆以及止损条件，作为系列文章的第一篇，主要侧重于测试我们挑选的量化因子以及我们用于构建交易策略所依靠的基本面逻辑的有效性。如何控制回撤、以及如何将这些基本面策略结合起来等，将会在之后的文章进行研究。

风险提示：模型结论是基于当前基本面逻辑前提下结合历史数据推导而出，未来有可能存在不确定因素使模型存在失效的风险。

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 影响甲醇的价格因素

1.  节后油脂消费

1.1 甲醇产业链基本情况

甲醇是一种应用广泛的有机化工原料，我国甲醇产量世界第一。甲醇，又名木醇，既是重要的化工原料，也是一种燃料。作为一种重要的有机化工原料，应用广泛，既能生产甲醛、二甲醚、冰醋酸等传统下游化工品，又能通过MTO/MTP技术生产聚烯烃，最终运用到建筑地产、塑料、家电、纺织等重要领域。同时我国也是甲醇生产大国，从2014年开始，我国产量超过海外其他国家的总和，位居世界第一。

甲醇制烯烃成为最主要下游，使得甲醇价格开始与原油价格挂钩。甲醇制烯烃，从2010年包头神华投产至今，逐步成为甲醇最主要的下游，2018年甲醇制烯烃需求占甲醇下游需求一半左右，因此烯烃价格的变动会对甲醇价格产生较大影响；而原油价格又会对烯烃价格产生较大影响，从而原油价格对于甲醇价格的影响较大。

从市场行为来看，甲醇价格主要受产业链基本面的影响，价格有顶有底。甲醇产业链的关系主要如图1所示，我国主要以煤制甲醇为主，占比超过70%，此外天然气与焦炉气也是甲醇重要原料。甲醇的下游主要分为以甲醛、二甲醚为代表的传统下游和以烯烃和醇基燃料为代表的新兴下游。总体来说，甲醇价格主要受市场因素影响，根据上下游利润的传导，供需的松紧程度等等发生变化。

1.2 甲醇基本面因素

我们可以将基本面按照量本利或者供需存三个方面进行研究，但我们知道商品期货的价格主要由供需基本面情况所决定，同时成本、利润一定程度也都能从供需两方面体现，因此我们将基本面的量化分析按照供给端、需求端、以及库存端三个方面来进行研究。

（1）供给端

由于产量数据本身存在着一定的滞后性，因此我们主要通过全国甲醇周度开工率以及甲醇的生产利润来对甲醇产量进行分析。由于我国是甲醇最大的生产国，因此我国甲醇的生产情况对于判断甲醇的供给十分重要，因此这里我们通过观察甲醇的全国周度开工率的变化情况，对甲醇的产量能有一个预估。同时从市场行为考虑，甲醇的生产也会受到原料价格、电力、人力、运输等成本的影响：当甲醇的生产利润较高，甲醇生产企业便会扩大供给；而当甲醇的生产利润转负，企业亏损，便会开始减产停车，使甲醇供给减少。后文也将对甲醇生产利润因子的有效性进行检验。