国都期货白糖期货四季度报告：白糖远期基本面转牛 关注政策面不确定性

主要观点

    行情回顾

    白糖外盘在进入三季度后，整体呈现出下滑趋势。7 月原糖面临史上最大交割量，且印度出口补贴政策也推动期价下行。尽管7 月下半月巴西雷亚尔走强短暂支撑原糖价格，但进入8 月后，中美贸易摩擦升级，原油走势偏弱及巴西雷亚尔汇率走低均利空原糖价格，原糖价格在基本面和宏观面均较差的情况下一直跌至10.68 美分。9 月末随着沙特原油消息炒作重回12 美分附近，但缺乏持续上涨的动力，继续落入弱势震荡的格局。

    国内白糖不同于ICE 原糖，在三季度走势偏强，企稳上涨。7 月至8 月上半月，由于国内白糖2018/19 榨季已结束，国内无新增产量，进口又不及往年，夏季冷饮需求旺季带动白糖工业库存快速下降，国内白糖基本面格局扭转，郑糖于8 月上旬到达年内高点5641 点。不过随后由于进口量增加，国家抛储压力又持续存在，加之9 月下旬新榨季开启，国内白糖上行遇阻，在5350-5500 区间偏强震荡。

    后市展望

    国际方面，由于2018/19 榨季全球糖供应仍然过剩，印度出口和库存压力是决定原糖价格底部的关键因素。此外泰糖交割也对原糖盘面施压，原糖短期仍面临上行阻力，大概率在11.5-13 美分之间区间震荡。中长期来看，全球白糖主产国排名第一的巴西甘蔗制糖比低于往年，印度主要产糖邦也受天气影响下调产量，各家机构调大2019/20 榨季全球糖市的供需缺口，利好明年原糖价格，或在今年四季度末启动上涨行情。

    国内方面，由于今年进口许可证发放较晚且严厉打击走私，今年销糖数据好于去年，销糖比高于往年同期，白糖价格较为坚挺，但由于现货价格接近6000 元/吨的抛储标准，且5600 点套保位压力较大，郑糖难以实现区间突破。四季度预计10 月仍存上行机会，随着11 月新榨季开始，郑糖价格将大概率走弱。可重点关注政策导向，若广西申请的贸易保障关税延期成功落地，则将对白糖起到关键提振作用。

    操作上，前期白糖多单可继续持有，持有时间不宜超过10 月，阻力位暂看到5750一线。套利方面，若贸易保障关税延期，可持有15 反套。

    风险提示

    1）抛储及进口的不确定性。

    2）原油价格下跌。