银河期货：山东玉米需求调研报告

　　调研背景及目的

　　过去的一年多时间，国内玉米市场经历了一段大起大落。中国与美国摩擦和猪瘟使得玉米市场行情波动明显加大，而严重的猪瘟疫情，使得下游饲料需求受到巨大冲击。这也使得玉米炒作将不再像往常一样，主要关注供给侧的炒作，炒天气，玉米需求侧的研究也在今年得到了很大重视。

　　玉米需求端近六成来自于饲料需求，近三成来自于深加工需求。饲料需求的疲软已经有所显现，而后期猪瘟是否还会导致存栏的下降进而导致饲料需求继续下滑？温度的升高是否会导致猪瘟疫情越发严重？猪价上涨对于补栏的刺激和猪瘟疫情对补栏影响那个更大？禽料等的增加能否弥补猪料的下滑等问题有待考证。而深加工需求方面，今年深加工产能继续增加，而深加工产品加工利润不断走低，淀粉库存再创新高，淀粉价格也较为疲软。而随着温度逐步升高，淀粉传统旺季到来，深加工这块是否能继续拉动玉米需求，提振期现货价格？

　　带着这些疑问，我们选取养殖和深加工双料大省——山东作为调研对象，深入当地深加工和饲料企业了解玉米需求情况和对后期行情看法，看看作为玉米价格发动机的山东，后期能否在需求端为玉米价格带来动力。

　　调研时间：2019年5月13日至5月17日

　　调研地点：山东

　　调研对象：淀粉深加工，饲料企业

　　调研总结：

　　1．山东深加工玉米库存情况

　　当地深加工普遍维持10-15天库存，部分企业库存加合同粮库存有1-2个月，调研期间到车较少，收粮困难，抛储底价提高200元/吨，政策面极大提振市场信息，加之贸易商前期收购成本高、捂粮看涨心态强烈，深加工企业纷纷大幅提价刺激上量。而深加工消耗量快且大，山东库存水平低导致价格调整频繁，很容易因为天气、物流、贸易商心态等因素导致价格快速波动。低库存主要基于以下原因，华北民企居多，融资能力一般，资金实力有限，做库存占用资金多，当地库容普遍较小，企业产品销售半径短回款较快，低库存资金周转率高。

　　2．饲料厂玉米需求及原料情况

　　饲料厂玉米库存在1个月左右，较去年有所减少，企业将在维持目前库存水平情况下滚动补库，不会因为抛储底价提高扩大库存，主要还是认为需求不好。猪料同比下滑30-50%，禽料增加10%-15%，因为当地禽料占比较大，禽料的增加弥补了部分猪料的下滑，各类饲料产品月环比均有所增加。认为最坏的时候已经过去，当前疫情较为平稳，不过因为产能减少较多，恢复将较缓慢，目前复养成功率也很低，大多转养禽类或其他小品种等，认为温度升高将不利于控制猪瘟，不过山东存栏已经减很多，影响也不会太大。

　　3．山东当地玉米供需情况

　　山东饲料和深加工玉米需求各占一半左右，而当地玉米产量只能满足一半的需求，缺口在1500万吨左右。需要周边省份和东北玉米调入来填补缺口，另有很小一部分进口。当地农户和贸易商余粮2成左右，同比持平。虽然猪瘟影响较大，但由于由于当地禽料占比较多，禽料增加一成左右，总体饲用需求减幅有限，另抛储推迟一个月，价差较往年低，东北粮流入减少。

　　图1：山东近两年玉米供需情况（其它包括深加工、食用等）

　　数据来源：银河期货、国家粮油信息中心

　　图2：山东-黑龙江玉米价差

　　数据来源：银河期货、国家粮油信息中心

　　4．淀粉各环节产品利润、开机及影响因素，

　　淀粉深加工各产品利润，商品淀粉加工利润最差-60元/吨到-100元/吨左右，结晶糖亏损，由于产能过剩。麦芽糖、果糖利润100元/吨左右，麦芽糊精300元/吨左右，其它部分产量如葡萄糖酸钠等利润也可以。淀粉下游淀粉糖厂淀粉糖等产成品销售不畅，从而使得淀粉糖厂原料淀粉库存维持低位，随用随采，库存高导致原料淀粉备库意愿低，维持低库存，导致淀粉走货较差，库存累积，商品淀粉库存主要积压在上游淀粉厂。

　　单一商品淀粉生产企业有亏损停机情况，规模较大的有亏损考虑到维护市场份额也维持开机。多元化产品的企业整体有利润，维持高开机意愿较强。环保和利润均对开机有影响，环保因素对开停机影响大，利润影响相对小，目前大部分企业环保达标影响小。受环保和经济形势影响，下游造纸、面粉、粉丝等企业需求下滑，面粉中淀粉掺兑受限。目前淀粉糖对白糖的替代没有价格优势。

　　5．对后期行情看法