银河期货：政治不确定性高 铜价维持震荡走势

第一部分 市场研判

　　我们认为铜价近期仍然维持震荡走势。一方面，近期从政策方面来看，货币政策好于预期，但是财政政策不及预期，整体刺激政策偏中性。另一方面，贸易战的不确定性比较高，10月份以来，贸易战频频出现利好消息，不过目前市场对利好消息的敏感度已经在降低。特朗普对于贸易战缓解的主要目的在于竞选，近期特朗普的支持率比较低，所以贸易战出现缓解的迹象，一旦支持率回升，可能还会出现幺蛾子，市场在这一方面也比较谨慎。综合来看，近期维持震荡走势的概率仍然比较大。

第二部分 铜供需平衡表

　　表1：铜供需平衡表

　　数据来源：银河期货

第三部分 铜基本面

　　铜精矿市场

　　表2：2019年铜精矿变化量

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　　我们把今年的铜矿产量增速下调至-0.7%。2019年新建的项目不多，仅Panama铜矿和Carrapateena两个铜矿，Panama铜矿将于一季度投产，全年贡献量在15万吨左右，Carrapateena投产时间暂定为Q4。其他增量来自于现有矿山的扩产和生产率的提高。明年最大的减产在Grasberg，因其将于二季度从露天开采转向地下生产。Freeport预计明年该矿可能减少30万吨左右。La bambas和Sepon也有小幅下滑。嘉能可估计今年在刚果的Mutanda铜钴矿减产10万吨左右，今年的干扰率可能会达到5%，铜矿的增量不超过30万吨。Chuquicamata铜矿的1、2、3号工会的工人于6月14日凌晨五点开始罢工，所有通往铜矿的道路都被封锁。6月27日Chuquicamata铜矿75%的工人最终接受Codelco提出的最新合同方案，结束了为期两周的罢工行动，重返工作岗位。非洲矿山的产量比预期的要低，主要是由于赞比亚矿山今年产量下滑2.4%。Konkola铜矿产量也减少了2.5万吨。不过铜矿紧缺只是暂时性的，从明年的排产来看，明年铜矿增速在3.4%左右，有了恢复性增长。

　　近期铜矿干扰频繁，必和必拓（BHP）旗下Escondida铜矿的工会工人10月22日举行一日罢工，以声援智利示威活动；智利国家铜业（Codelco）旗下的铜工人联合会（FTC）10月22日晚亦表示参与到全国性大罢工当中，以抗议该国不平等现象。智利的铜矿公司表示，全国性的骚乱基本未影响生产，但仍在继续影响运营，因港口设施、公共交通和供应链问题依然存在。包括必和必拓集团、英美资源集团和泰克资源有限公司在内的大多数智利私营矿业公司周四表示，它们的运营受到的影响微乎其微。代表该国许多私营煤矿工人的工会——矿业联合会（FMC）表示，该组织周四已要求举行罢工。联合会主席Gustavo Tapia称，80%的联合会成员同意参加罢工。工会领导人表示，必和必拓Spence矿的工人已经罢工，该矿关闭。必和必拓未回复置评请求。

　　亚洲铜业周上，江铜、铜陵以及中铜与Freeport确定了2020年长单TC基准为62美元/吨，是自2013年以来长单价格的最低点。

　　进口铜市场

　　图1：未锻造铜及铜材进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：铜进口盈亏及沪伦比值

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　　根据海关数据显示，2019年10月中国未锻造铜及铜材进口量为43.1万吨，同比增长3%，环比下降4%。10月份是国内的消费旺季，上月中上旬进口盈利窗口打开，进口量维持在高位。年底企业融资需求比较高，11-12月份进口量多处于高位。

　　保税区目前铜库存进23.9万吨，不过目前可流通的铜库存不到10万吨，后面降幅也不会很大。以前内贸融资利率8%，外贸融资利率4%，现在内外贸融资利率基本持平，或者内贸稍微少一点，因此做息差套利或者汇率套利的动机都没有了，因此大趋势是保税区库存将消亡，但是不会完全消失，只是回归到一个正常水平，做一个内外的蓄水池正常功能。

　　废杂铜市场

　　图3：废杂铜进口量

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　　图4：精废价差

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　　据海关数据统计显示，中国10月废铜进口量8.66万吨，环比下降44.1%，同比减少53.1%。中国1-10月废铜进口量为133万吨，同比减少35.43%。