银河期货：原油未来展望，反弹还是反转？| 研报精选

　　银河期货原油部

　　本月观点

　　宏观层面，中国12月制造业PMI降至50%荣枯临界点下方，进出口下滑，工业增速创下近三年新低，消费增速大幅下挫，呈现供需两弱局面。中国政府在内忧外患之际暖风频吹，除降税外，1月4日国家领导人考察三大行首提全面降准，当日下午央行宣布降准1%，释放1.5万亿流动性，利好程度超出预期，短期料能有效对冲市场疲弱态势及外部风险；同时，此次全面降准意味着货币政策宽松从初级进入中级阶段，未来降息可期。

　　美国除消费、出口、房地产外，制造业PMI同样录得超额下滑，经济回落态势愈发明显；12月加息后市场预期年内仍有二次加息，对经济造成不小损害，恐慌情绪激增，在苹果公司“爆雷”冲击下美股下行隐忧仍存。上周五美联储主席发言暗示暂停加息安抚市场，美股暂止跌势。

　　供应方面，美国产量短暂回落后再回记录高点，在当前低油价环境与运输瓶颈限制下，一季度美国产量料难有大增量。12月OPEC+产量与出口均有明显下降，沙特带头减产超出市场预料，油价连续数日止跌反弹；目前各国态度积极，日前会议更决议将协议再延长六个月，利于市场信心修复，关注后续产油国减产执行率。

　　需求方面，12月主要经济体油品消费整体向好，而多国经济数据早已陆续转弱，来自贸易摩擦、新兴经济体危机等内外部经济隐患正向需求传导，此外中国2019首批进口配额同比去年下滑约60万桶/日，我们对今年全球原油需求增量保持较消极的观点。

　　库存方面，经合组织库存连续四月高于五年均值，浮仓库存连续两月大增，库存压力仍大；美国商业原油、汽油、库欣原油库存均处高位，随炼厂即将启动季节性检修，一季度消费淡季期间累库难以避免。

　　资金方面，布伦特与WTI期货期权总持仓维持数月以来的下滑趋势，资金参与热情持续变淡；基金净多头降至数年新低，看涨意愿仍未有起色。近期黄金价格上涨，也表明了资金对避险的需求，在经济形势走弱大背景下，资金往往会更青睐避险资产而非风险资产，基金对原油的配置权重可能会继续降低。

　　价差方面，12月布伦特、WTI、中国SC原油的月差仍保持contango，表明市场依旧预期减产难以扭转平衡，后市供应压力仍大。布美价差上月先抑后扬，位处9美元/桶附近，两岸市场分化逻辑依旧，短中期布美价差料维持中高位运行；关注沙特实现减少对美出口，及美国石油产品出口增长对布美价差的影响。

　　本期结论

　　过去两月油价受宏观经济及金融市场影响极大，恐慌情绪加之油市基本面的消极预期（减产不力、需求减弱、累库与contango结构）使得油价在上月末再破新低。而当前在中国降准、美联储主席发言安抚影响下，金融市场氛围已短暂回温，沙特牵头减产更为油市注入活力，油价持续数日反弹呈现超跌修复行情，部分现货企业也正响应低油价进行买入补货；我们观察到近日油价与股市联动弱化，有回归基本面主导迹象。短周期油价料延续震荡反弹格局。

　　展望中期，OPEC+减产执行、伊朗豁免到期、美国管线与港口、经济与金融市场等因素凌乱复杂，制定策略难度大；基于对减产规模不变与宏观经济弱势的假设，维持对油价中低位宽幅震荡运行的判断。

　　本期策略

　　1、短期：震荡反弹格局，谨慎看待反弹高度。

　　2、中期：中低位宽幅震荡机会大。

　　3、布美价差：保持中高位震荡走势观点。

　　4、专业投资者：继续关注短线波动率操作机会。

　　（周期备注 短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　风险提示：OPEC+减产执行、三大机构月报、中美谈判、中美股市

　　一、行情回顾

　　12月油价呈现低位窄幅震荡后进一步走低态势。前半月油市多空交织，中美暂缓提高关税，贸易争端缓和，OPEC+达成减产协议，加拿大决定削减重油产量，以及利比亚油田关闭均利好油价，但美元走强，美成品油累库，美俄、沙特产量高企，减产执行力存疑，且特朗普发推支持低油价，市场情绪遭受打压，油价上行动力不足，处于震荡磨底阶段；后半月美股跌势凶猛，标普连跌十日，叠加美联储加息，全球经济增速放缓，悲观情绪弥漫，油价向下突破，布油一度逼近50美元/桶低位，月末美国养老基金入场股票，美股回升，且空头回补，油价收复部分跌幅。19年初始，OPEC提前超预期减产，出口下降，供需宽松状况有望改善，市场乐观情绪重燃，油价录得四连涨；