原油期货上市将为机构带来内外盘和化工品间套利机会

期货日报（记者 崔蕾）

7月8日，由上海中期期货股份有限公司主办，上海沣泛信息科技有限公司和迈科期货国际联合主办的原油期货机构投资者论坛在上海举办。主办方代表在致辞中表示，上海国际能源交易中心的成立，是中国期货国际化的迈进，原油期货作为国内第一个具有国际化性质的基础品种，涉及范围广，对外开放的战略意义非常重要。

上海中期期货相关负责人首先向参会人士解读了原油期货合约规则及交割细则，他表示，今年期货行业有一个大的变化就是国内期货市场开始走向国际，原油期货将使国内外期货市场的关联程度大不一样，从保证金来看原油期货也将成为领头羊式的品种。  

从合约规则具体来看，原油期货合约交易单位为1000桶一手，在交易时间上与外盘的时间差，外盘交易所的交易时间接近24小时，这其中可能会存在套利机会。交割方面，机构户可以到交割月前最后一个交易日，交割单位为1000桶，入库规定最小量为20万桶，入库时间需30天前向能源中心办理入库申请。根据交割规则，预计交割主要为机构参与为主。  

此外，交易者参与适当性规定方面，对个人客户设置前五个交易日账户可用资金余额不低于50万，对机构客户设置100万的门槛，同时要求具有相关的交易经验和一定的风险抵御能力。

他介绍，CME的WTI和ICE的Brent原油品种和国内油品有差别，未来跟中国上市原油最相近的是迪拜的Oman原油，能形成直接套利关系，但Oman原油交易不活跃，所以未来和哪个市场联动性最强，还需要上市后观察。

随着原油期货的上市，企业也将改变以往套期保值只能通过海外的状况，这将为原油市场的内外盘套利带来机会。中海石油化工进出口有限公司石油部首席经济分析师佘建跃就以中东原油市场和上海原油期货展望为主题，在演讲中介绍了全球实货原油作价机制、基础原油价格联动机制和上海原油期货价格锚定。

他介绍，实货原油计价的三要素为基准原油、计价期和升贴水。全球石油市场以苏伊士运河为界分东西两区，分区格局平衡。当前最重要的两个跨区价差，分别是Brent和迪拜的价差、WTI和Brent的价差，而跨区价差的套利推动了全球油价的联动。对于联动的原因和价格路径，他解释，跨区价差在分区供给侧的边际决定能力、成品油和原油的联动、产业链和裂解价差的价格间合作用，是全球原油跨区联动机制的三个环节。路径是通过价格发现、价格传递、价格评估，三步来锚定出现货价格。  

关于上海原油期货的价格锚定路径，他认为最简便的方式通过DME的 Oman原油期货来计算，至于时间断点面临的价格风险，有上层的WTI和Brent来做流动性风险保障。

他最后对上海原油期货的发展路径进行了展望，第一阶段成为高流动性期货合约；第二阶段成为国内市场价格基准的期货合约；第三阶段成为国际化的标杆原油期货。

迈科期货国际交易部经历韩隆凯介绍了境外原油期货市场主要市场概况，北美市场CME的WTI原油期货交易量最大，不过现货交易量远低于Brent原油，品质较好。欧洲市场ICE的Brent原油，价格方式比较灵活，产量较小，地域代表性在下降。亚洲市场现有的原油品质较低，现货主要在新加坡和日本交易。

基本面方面，供需上世界原油储量去年储量约1.7万亿桶，原油生产和消耗在2008年前供不应求给价格支撑，2008年后产量开始提升，去年开始供过于求的情况有所改善。投机因素方面，除了事件驱动和投机资金，当前宏观环境应关注OPEC的内部矛盾、易燃油的影响因素和美国加息阶段三个方面。

除了内外盘套利机会，原油期货上市后国内化工品和原油的相关性也将提高，极大地丰富化工品之间的套利和对从机会。凯丰投资能化高级研究员刘建介绍，理论上原油直接决定着沥青的成本，两者变动关系一致。但由于沥青是常减压的副产品，在因成品油需求向好引发油价上涨时，由于供应并不受沥青自身需求和价格所确定，有可能反而会出现价格下跌。但近年来助产沥青的独立炼厂逐步兴起，这改变了沥青的边际供应，使其与油价的关联度有所提升。

PTA与原油主要通过石脑油-PX两层传导，但即便如此其也是与原油相关性最高的期货品种。PTA近两年供应过剩，石脑油受LPG冲击，对原油价差持续贴水且变动不大，其价差的驱动主要在于PX-石脑油。但随着PX供应的释放，未来价差的主要驱动可能回归到石脑油-原油这一段。

其他的化工品，他介绍，甲醇、PP和塑料，工艺最多元，下游最分散，代替最多样，和石油关系并不紧密。橡胶自身供应与原油关系不大，合成胶受丁二烯影响，但非石脑油主产品，关系不直接。而PVC和原油并没有直接关系。

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