“债王”冈德拉克：经济危机会在2020年引爆吗？

要闻 “债王”冈德拉克：经济危机会在2020年引爆吗？ 2019年12月31日 21:11:38 云锋金融

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云锋导读

12月4日，新债王冈德拉克接受雅虎金融访谈。短短48分钟，他谈及了美股虚高的市值、潜在的衰退途径、负利率的损害以及养老保险体系的不可持续性。

采访中他思路敏捷，超快的语速连主持人都没办法插话，其中不乏真知灼见。回顾2019，展望2020，新债王怎么看?

1、2019年虚高的市场与潜在的风险

2019年，全球股票、债券、黄金等，几乎所有资产门类表现都很强劲，10年期美债一直徘徊于2%，标普500和道琼斯指数屡创新高。

但实际上，我们没有实现实质性的增长。

股市上，美国之外的股市仍低于2018年1月26日时的水平。而当下，美股估值水平高企;美国GDP可能将进一步恶化;ISM制造业指数也很“糟透”—— 市场预期基本面*的转好，却没有如期而至。

*注：12月3日公布的ISM数据显示，11月美国制造业ISM下滑至48.1，低于预期的49.2。

从债市看，似乎也有一些警示的信号：

今年9月，美国回购市场出现的异常波动令全球金融市场为之心惊。回购市场的这场混乱*表明美联储已经将利率操纵到市场实在无法接受的水平上了——隔夜资金在联邦基金利率水平上无法正常流动，意味着市场上已经不存在自然的资金需求。

注：9月中旬，美国短期融资市场隔夜回购利率突然大幅飙升，美元出现短缺。负责执行美联储公开市场操作的纽约联邦储备银行自9月17日起开启回购计划，以每交易日750亿美元的规模向隔夜回购市场提供流动性。纽约联储还宣布，回购计划将持续至10月10日。

在下一场衰退来临时，如果美联储没有开展货币购买操作，收益率曲线的长端利率将会因流动性供给问题走高。

2、2020年可能会出现衰退?

展望2020，我认为美国衰退的可能性为40%，美国的巨额赤字、股价历史规律、经济基础数据和收益率曲线预警将会是引起衰退的主要原因：

1、美国国家债务的增长远远高于名义GDP的增长

虽然从就业来看美国经济强劲，但其他方面美国经济没那么亮眼。如果完全不扩张国家债务，而是维持在一定水平，现在的名义GDP实际上应该是负增长，也就是说近几个季度的经济扩张，都是由债务驱动的。国家债务和赤字的GDP占比水平高企，在历史上通常伴随着衰退。

2、基础数据预计走弱

消费者情绪仍保持在适当水平，不过一旦出现投资者信心下滑，就是引发衰退的先兆。最近，我观察到零售股大幅走弱，而领先指标与去年同期相比几乎是零增长。

3、收益率曲线预警

如今收益率曲线不再如上半年那样倒挂了，很多人觉得这是个好消息，认为衰退得到了避免。但事实上收益率曲线总是会在衰退前夕“去倒挂”。所以收益率曲线不再倒挂，在我看来恰恰意味着未来12个月可能会发生衰退，而非回避了这种可能性。

4、从历史规律看，美股崩盘概率较大

我们观察美国，日本，欧洲和新兴市场的主要指数表现。1980年代末，日本的市场表现遥遥领先。日本房地产市场空前繁荣，日经225指数表现强劲。但90年代初衰退骤然降临，日经指数惨遭血洗。

1990年代末，轮到欧洲大放光芒。当时，欧洲对欧元可能成为储备货币保持“盲目”的乐观。1999年，欧元刚刚面世，欧洲市场表现领先其他股票市场，但2000年代初衰退降临，欧洲股市一泻千里。

接下来的是新兴市场，伴随2000年代中期的美元疲软和中国发展。当时的新兴市场是全球股市中的佼佼者，但很快它也遭到衰退的冲击。

这些市场都没能回到最辉煌的水平。

今天，标普500指数十年长牛，超出其他股票市场近100%。下一场衰退来临时，美国股市将被击垮，美元也会因赤字问题走弱。并称在我的职业生涯的余下岁月中，美股将再也无法回到目前市场所处的水平。

这一牛市是如何持续如此长时间的?这与美联储的降息“续命”有关。

3、市场的助推剂：美联储重启的量化宽松

在过去12个月中，美联储政策态度和前景发生了剧烈的变化，而这助推了2019下半年的市场表现。

18年议息会议上，美联储还信誓旦旦地说会继续进行量化紧缩和一系列加息，但市场暴跌之后他们就改变了立场，不仅停止加息，还开始了降息，甚至在2019年9月17日回购市场的混乱局面之后似乎开始了第四轮“量化宽松”。尽管美联储自己坚称“不是量化宽松”，而“这么做不是为了长期利率，而是为了隔夜市场的流动性和短期利率的稳定”。不管怎样，我认为这场重启的量化宽松阻止了市场在今年下半年进一步回落。

而这一轮的量化宽松，现任美联储主席鲍威尔要负主要责任。

鲍威尔就任之时，我对此保持乐观，因为他既不是一个老学究式的经济学家，也没有沾染私募圈子的习气，并对市场运作有务实的理解。