见贤思齐焉：成熟市场股指期货数据梳理与总结

原创：光大期货研究所

自2018年12月与2019年4月中国金融期货交易所两次调整股指期货交易规则，国内三大股指期货成交量与持仓量均出现了快速增长，同时基差水平较过去几年也有所回升，股指期货市场的活跃度明显提升，资金对于股指期货的配置意愿回暖。但从另一个角度看，国内股指期货市场发展历史较境外市场相对较短，本文将境外股指期货发展历程中的数据进行了梳理与总结，后续我们还将对境内外股指期货对比、股指期货在市场判断中的作用进行专题讨论，为使用股指期货的投资者提供参考。

数据方面我们选取了境外成交量较高和与A股关联相对密切的股指期货品种，分别为：1.美国的三大股指期货；2.香港的恒生指数、恒生国企指数期货与新加坡的A50期货；3.分别以美元与日元计价的日经225期货。

我们主要关注股指期货以下几方面的数据变化：1.成交总量与各期合约成交占比；2.持仓总量与各期合约持仓占比；3.基差百分比。

一、境外股指期货介绍

1.香港、日本与美国股指期货合约介绍及上市历史

2.境外股指期货发展

境外期货日均成交总量基本稳定，期货较指数现货成交活跃度提升：近十年境外股指期货市场成交量总量基本稳定，日均成交量在280万张左右，这里所说的境外品种包含美国的三大E—mini股指期货、香港的恒生指数、恒生国企指数期货、新加坡的A50期货以及分别以美元（芝商所）与日元（大阪交易所/东交所）计价的日经225期货。近三年间，恒指、道指与纳指期货成交量增长幅度较大，其他品种的成交量基本稳定。值得注意的是，亚洲股指期货成交量较指数现货成交量的活跃度在近3年间明显提升，同时近两年道指与纳指期货的成交量较指数成交量的活跃度也在回升。

期货持仓量先增后减：近十年间境外股指期货市场日均持仓总量先增后降，日均持仓量在456万张左右。2008年全球经济危机后股指期货持仓量在2009年小幅回落，2010至2017年日均持仓量保持低速稳定增长，但近两年日均持仓量逐步回落，其中，美国三大股指与日经225指数期货持仓量回落较为明显，而A50期货持仓量依然保持稳定增长，原因我们在后面会细说。

二、成交量演变

1.股指期货成交总量变化趋势

香港与新加坡：A50成交量持续快速增长，2018年市场波动恒指数期货成交大幅增加。纵观各类股指期货品种，新上品种在上市前三年成交量波动较大，恒生国企指数与A50期货在上市的前三年均成交量均出现了较大波动。在近十年间，恒指、恒生国企指数期货成交量除了在2006—2007年（上市后的第二年和第三年）与2015、2018年（市场大幅波动、沪股通开放）期间成交量出现了超过50%增长外，恒生与恒生国企指数成交量增速基本稳定。而A50期货的日均成交量增速在2010—2015年间始终维持在100%以上，并在2014年超越恒生指数与恒生国企指数期货，近两年增速有所放缓，但依然高于恒指、恒生国企指数期货。恒指、恒生国企指数与A50期货近五年的日均成交量分别为12.9万、12.7万和27.7万张，2018年恒指期货成交量大幅增加，这与当时市场大幅波动有关，2018年10月份中美贸易摩擦升级后恒指出现了超过25%的调整，在此期间期货成交量大幅增加，这一点与2018年下半年美国纳期货的表现也一致。

恒指、恒生国企指数期货与A50期货存在跷跷板效应：由于恒指、恒生国企指数与A50指数的成分股均涉及中国企业，且标的成分股存在重合，在港交所交易的两个期货品种与A50之间有一定的跷跷板效应，2010—2015年间A50期货成交量爆发式增长，在此期间恒指期货成交量连续负增长，说明A50分流了一部分对于恒指期货的需求。原因可以从几个方面理解：1.新交所的A50期货为美元结算，而港交所的股指期货为港币结算，国际投资者更倾向于美元结算的合约；2.单张A50期货的合约价值远小于恒指、恒生国企指数期货的价值，因此交易的灵活度更高。而从另一个角度看，因为当时中国国内仅有沪深300单一股指期货品种正式交易，且向境外投资者开放的程度有限，所以恒生与A50均是境外投资者可选的对冲A股市场风险的标的，而从沪深300与两个品种的相关性数据看，2009—2014年间A50与沪深300日度涨跌幅的相关系数为93.31%，远高于恒生指数的52.23%，这也或是A50期货成交量快速超越恒指的原因之一。