电气设备行业周报：静待新能源车中长期向上拐点 双面组件获得美国关税豁免

　　投资要点：

    　　5 月产销有所增速放缓，燃料电池成最大亮点。根据中汽协数据，5月新能源汽车产销分别完成11.2 万辆和10.4 万辆，比上年同期分别增长16.9%和1.8%。其中纯电动汽车产销分别完成9.4 万辆和8.3 万辆，比上年同期分别增长21.7%和1.4%；插电式混合动力汽车生产完成1.8 万辆，比上年同期下降4.2%，销售完成2.1 万辆，比上年同期增长2.2%；燃料电池汽车产销分别完成316 辆和315 辆，比上年同期分别增长104 倍和8.0 倍，而4 月份产销分别完成仅为9 辆和7辆，燃料电池汽车高速增长成为本月亮点。同时，燃料电池汽车产销数量波动较大主要是因为依赖政府采购以及加氢基础设施的限制。

    　　过渡期后将迎来终极大考，中长期向上拐点将至。1-5 月，新能源汽车产销分别完成48.0 万辆和46.4 万辆，比上年同期分别增长46.0%和41.5%。燃料电池汽车产销分别完成553 辆和545 辆，比上年同期分别增长476.0%和479.8%。新能源汽车增速放缓的主要原因是受补贴退坡影响，但其销量在1-5 月仍实现了逆势增长，可以说新能源汽车已经挺过了第一波考验。补贴过渡期在6 月25 日结束，对应的新能源汽车产销大考将在7 月。

    　　巨头解禁超预期逆市大幅上涨，但产业链将继续承压：上周上证综指、创业板指分别下跌0.58%与2%，同期锂电池（884039.WI）、新能源汽车（884076.WI）、燃料电池（884166.WI）行业指数涨跌幅分别下跌2.33%、1.73%与2.57%。板块整体弱于大盘表现低迷，主要原因是补贴退坡的边际负面影响超出市场预期，短期电动车板块仍将缺乏上涨动力。值得注意的是，锂电巨头宁德时代6 月11 日本次解除限售股份实际可上市流通数量为9.6 亿股，占公司股份总数的43.72%，对应市值约为643 亿元（对应6 月6 日收盘价），解禁本周股价逆市大幅上涨7.83%，大超市场预期，给低迷的板块注入一剂强心剂。我们判断，短期电动车依然承压，首先产业链中多数细分领域，例如上游的锂、钴，中游电池、隔膜等产品价格仍处于下降通道，其本质原因是产能供给增速严重高于需求增速，导致供过于求。同时，叠加补贴退坡负面影响，下游电动车将大概率低于年初的销量预期，相应的中下游产业链需求将压缩，板块业绩及估值仍将双重承压。

    　　2019Q3 或迎布局佳期。从基本面判断，2019Q3 或迎布局佳期。首先，处于过渡期内首月的4 月份，电动车产销分别完成10.2 万辆（YoY+25%，MoM-20%）和9.7 万辆（YoY+18%，MoM-23%），环比数据的下滑，一定程度上说明了补贴退坡负面影响超出了市场预期，并没有出现“抢装”行情。而6 月份销量大幅超预期的可能性较小。进入补贴过渡期之后的2019Q3，退坡力度将进一步加剧，届时或迎来销量与业绩的双重底部，我们大致判断2019Q4 是电动车行业性的产销拐点，而对应较好的投资布局时点或在2019Q3。

    　　静待需求放量的行业拐点，溶剂/六氟磷酸锂/电解液产业链有望成先行指标。过往几轮板块上涨都有核心主线如锂盐产业链（碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液-动力电池）以及三元电池产业链（金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车）等实现价格有效传导，从而带动板块整体性的投资机会，其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下，新能源汽车行业整体相对低迷，市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态，仅有电解液溶剂以及六氟磷酸锂有涨价或企稳的趋势，但尚未形成产业链价格的有效传导，其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此，我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后，实现溶剂/六氟磷酸锂/电解液的价格有效传导（即产业链上的产品价格同步上涨，同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差），进而有望带动板块企稳回升，这或许是目前最为有效的判断指标。

    　　建议关注产业链相关头部企业：我们一直强调政策、销量与价格是持续影响行业发展及其相应投资逻辑的三个关键因素。目前，补贴退坡的边际负面影响超出市场预期，如果未来没有相应的利好政策催化，我们判断2019 年新能源汽车较难实现我们之前约165 万辆销量预期，进而会影响到上游产品需求，即未来多个环节的产品价格将继续承压。补贴退坡在影响行业的盈利水平的同时，也会在一定程度上压制行业的估值水平。因此，在尚未出现拐点或复苏的情况下，当下，我们建议关注受补贴下降影响较小，有望通过优质海外供应链或/和“以量补价”的实现业绩增长的头部企业。目前建议重点关注【比亚迪002594】，以及电解液产业链龙头企业【石大胜华603026】 、【新宙邦300037】、【天赐材料002709】。此外，建议关注当升科技、星源材质、多氟多、亿纬锂能、恩捷股份等细分龙头。

    　　美国豁免双面组件25%关税，看好光伏玻璃环节。美国贸易代表署于6 月12 日公告，给予双面组件豁免201 关税。双面组件不再受201条款约束，其出口成本不用再支付25%的费用。双面组件在美国市场缓慢推进，但是至今仍然是非常小众的需求，美国政府此举给了双面组件很大程度的助力，双面组件相比于单面将有价格优势，同时有更低的度电成本，预计美国新增装机用组件将会陆续改为双面，今后将快速拉升双面组件的市占率。

    　　与常规光伏组件背面不透光不同，双面组件背面是用透明材料（玻璃或者透明背板）封装而成，除了正面正常发电外，其背面也能够接收来自环境的散射光和反射光进行发电，因此有着更高的综合发电效率。归纳起来，背面的光电转换效率是正面的60%-90%，系统集成后系统发电功率相对于传统单面组件电站的增益约为4%-30%。

    　　2018 年国内双面组件的渗透率仅为10%，预计2019-2020 年渗透率将分别打到20%-30%，远期渗透率将超过60%，短期看好美国双面组件关税豁免带来的技术路线转化，长期看双面技术逐步成熟，预计双面组件渗透率将逐步提升，这将直接拉升光伏玻璃需求，目前光伏玻璃产能已然供应十分紧张，由于光伏玻璃产线投资规模大，建设周期长，供给端预计增速将低于需求端，中长期来看，光伏玻璃有望持续量价齐升，建议关注福莱特。光伏产业链持续重点推荐龙头隆基股份、通威股份、中环股份。

    　　维持行业“推荐”评级。

    　　风险提示：1）大盘系统性风险；2）重大政策变化；3）行业竞争加剧；4）相关公司未来业绩不确定的风险。