上市已接近5年 机构人士眼中的国债期货

　　距离2013年9月6日国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易，已接近5年时间。从这些年情况来看，市场运行总体平稳，市场规模持续扩大。2017年，国债期货日均成交量6.05万手、日均持仓量10.56万手，分别较2016年增长65%和41%，是2013年的14倍和28.5倍。同时，在近两年的债市波动中，国债期货发挥了价格发现和风险管理功能，在金融市场中的作用迅速提升，在维护现券市场发展、服务实体经济方面发挥了重要作用。日前，《证券日报》记者专访了五位机构人士，聊聊国债期货推出五年来如何发挥功能、如何服务实体经济，以及公司如何利用国债期货避险等那些事。

　　市场的稳定器

　　主持人：国债期货推出近五年来，从功能发挥来看，都带来了哪些好处？

　　蒋胜：从国债期货的功能发挥来看，带来的好处是非常明显的：一是国债期货价格连续，引导现券精准定价；二是每个期货合约都有一篮子可交割券，交割机制制约新、老券利差的过度扩张；三是行情快速发展时现券流动性受限，国债期货可提供充足流动性进行现券对冲，降低账户整体净值波动；四是国债一级投标至上市存在时间差，国债期货可用于套保，降低一级市场投标利率风险，提高国债一级市场投标热情。

　　刘义伟：首先，国债期货能够有效促进债券市场互联互通、盘活现券市场流动性。比如，2017年国债期货、现货之间先后存在反向和正向套利机会，2017年2月份国债期货大幅贴水、三四季度期货明显升水，这一过程中有较多套利盘参与市场交易，博弈升贴水的收敛。套利机构的参与，使得期货、现货的定价更加市场化，也迅速带动了现货市场的交易量，5年、10年可交割国债的成交活跃度、流动性明显优于不可交割国债以及3年、7年期国债。

　　其次，国债期货有助于金融机构管理利率风险，分流债市抛压。在2016年、2017年债券市场调整过程中，机构为对冲现券价格下跌风险，参与国债期货交易，一定程度上缓解了在二级市场卖出现货形成的抛售冲击。

　　第三，国债期货有利于促进国债一级发行。机构在参与一级国债投标的过程中，会出现招标结果高于预期、意外中标的情况；在新发国债尚未上市无法卖出或者远期卖出价格较差时，可以通过国债期货先行对冲持仓风险，从而在一定程度上提高了对于一级国债的参与意愿。在市场存在正向套利空间时，套利机构有更强的主动参与一级市场的动力，如公司曾一级市场大量参与17特别国债03、17国债21等债券的发行，均是出于正向套利目的。

　　王华：总的来看，国债期货作为一个市场的稳定器，在2016年极端行情的实操过程中，可以说体现的非常明显。在市场出现极端行情时，它作为一个高流动性、能够很快对冲风险的工具，能够帮助组合经理很快实现自己对于市场的判断和落实，这样就不需要去抛售低流动性资产，而抛售低流动性资产是引发市场极端行情的一个导火索。

　　唐毅亭：以对冲利率风险为目的的套期保值是国债期货业务最基本的交易目的，在利率上行区间，国债期货可以作为套期保值工具对冲持仓债券现货的利率风险。例如自2016年第三季度开始的债券熊市中，做空国债期货进行套保可以有效对冲持仓债券的利率波动。

　　刘义伟

　　申万宏源(000166,股吧)固收交易总部总经理

　　翟晨曦

　　天风证券副总裁

　　蒋胜

　　固收部行政负责人 中信建投董事总经理

　　王华　鹏华基金固定收益投资总监

　　唐毅亭　北京乐瑞资产管理公司董事长

　　朱宝琛　主持人 证券日报记者

　　可让风险处在最低水平

　　主持人：那么，能否谈谈公司是如何参与国债期货业务的？

　　翟晨曦：由于我过去做金融衍生品时间比较长，深知金融衍生品对于整个组合操作的重要性，当2014年到天风证券管理整个固定收益业务条线后，做的第一件事情就是申请了国债期货业务资格。我们把整个固收按照债券、衍生品、商品进行专业分组，分组之下还有不同策略。衍生品组主要是围绕着国债期货利率互换开展交易。同时，我们还会有一些组合是专门做债券加衍生品的套利和对冲的策略，实现策略的多元化和更专业化。这样能保证在市场好的时候高枕无忧，但在市场不好的时候，我们仍然是正回报。因此，这一方面需要我们主动调节仓位，另一方面就是要用一些金融衍生品工具做一些对冲，将风险处在最低的水平。