PTA成本端崩塌 价格重心下移

　　总结与操作建议：

　　3月份，PTA或将突破前低，继续下探，后震荡企稳；二季度关注油价指引，若有反弹逢低介入09多单。3月份，受国外爆发公共卫生事件的影响，市场悲观情绪较浓，且目前国外公共卫生事件拐点未至，市场避险情绪仍存，对期价整体利空。从PTA基本面来看，OPEC+未就深化减产达成一致意见，远低于市场预期，且4月份开始原油供应有增加的风险，短期原油或继续下行，成本端利空PTA。从供需来看，新疆中泰120万吨/年和恒力250万吨/年装置正式为市场贡献增量，市场供应压力陡增，5月份恒力250万吨/年的PTA装置存在投产计划，而目前整个纺织服装行业正处于景气下行周期，我们对于终端织造订单的增量较为悲观。终端需求不佳，会逐步负反馈至聚酯端，预计下游聚酯增量也将有限。因此，短期PTA社会库存仍将持续累积，成本崩塌和供需过剩压力集中体现在05合约上，短期05合约将进一步下探，原油企稳后，PTA或迎来底部，后震荡盘整，此时可关注09合约介入多单的机会。跨期套利上，建议近期介入5/9反套。

　　第一部分 行情回顾

　　一、能化品种涨跌幅统计

　　图1-1 主要能化品种涨跌幅统计

数据

　　2020年1月至3月初，国内能化品种大多数重心下降，呈现走弱趋势。受全球爆发公共卫生事件的影响，国际原油重心大幅下滑，其中WTI原油、布伦特原油以及INE原油跌幅分别为32.39%、31.41%和26.31%。油价的大幅走弱，带动下游石化品种走弱，PTA、燃料油和沥青的跌幅均超过10%。此外，受公共卫生事件的影响，市场下调了对未来需求的预期，PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作为能化与农业的复合期货品种，在春耕行情的带动下，逆市走强。

　　二、PTA期货走势

　　图1-2 PTA期货走势图

数据

　　2020年1月至3月初，PTA期货价格重心下滑明显，整体运行区间为4200~5100元/吨。1月初，受美伊冲突升级的影响，地缘政治推动原油价格大幅攀升，在成本端的推动下PTA大幅上涨。而随着中东地区地缘政治风险逐步被市场消化，叠加原油处于季节性累库周期，PTA成本端支撑走弱，期价开始回调。1月14日和1月18日，恒力石化(600346,股吧)250万吨/年的PTA装置顺利投产，而由于今年为暖冬，终端织造新增订单较少，因此PTA供需矛盾进一步扩大，期价进一步回吐涨幅。春节期间，受国内外公共卫生事件的影响，成本端原油大幅跳水，而PTA工厂由于都是自动化生产，PTA装置开工率并未因春节而变动，仍旧保持90%的高负荷运转。但下游聚酯和织造行业劳动密集程度较PTA环节高，春节期间，PTA下游装置负荷都大幅下降。因此，春节期间，在高供应和低需求之下，PTA社会库存不断累积，屡创新高。节后，避险情绪不断蔓延，期价重心接续跳水。尽管国内公共卫生事件逐步得到控制，但国外公共卫生事件至今仍未见拐点，市场恐慌情绪较强，整体期价无利好推动，顺势下行。截至2020年3月6日，PTA社会库存至299万吨，期价无明显上涨动力。第二部分 宏观经济环境

　　一、经济面临下行压力

　　图2-1 CPI当月同比

数据

　　图2-2 PPI当月同比

数据

　　图2-3 制造业PMI

数据

　　图2-4 M1、M2同比

数据

　　1月份，CPI涨幅扩大，PPI稳中略涨。从同比看，CPI上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；PPI上涨0.1%，由跌转涨。1月份的通胀数据显示，整体经济面临着较大的下行压力，宽松的货币政策可期。

　　2月份，受公共卫生事件影响，制造业PMI为35.7%，较上月大幅回落。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均位于临界点之下。其中，生产指数为27.8%，比上月下降23.5个百分点，表明制造业生产活动放缓；新订单指数为29.3%，比上月下降22.1个百分点，表明制造业市场需求回落；原材料库存指数为33.9%，比上月下降13.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为31.8%，比上月下降15.7个百分点，表明制造业企业用工水平降低；供应商配送时间指数为32.1%，比上月下降17.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助，特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实，将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难，进一步提振企业信心，加快企业复工复产步伐，预计3月份我国采购经理指数将会改善。

　　二、美联储降息