【首席视野】中银国际管涛：我们从原油期货结算价跌为负值看到了什么？

凤凰网港股|1、当前金融市场仍处于极端情形之下。当地时间4月20日，美国西得州轻质原油（WTI）五月交货的期货结算价收于每桶负37.63美元，这是自石油期货自1983年在纽约商品交易所开始交易后，首次跌入负数交易。如同3月份美股十天四次熔断一样，投资者又一次见证了历史。在疫情发展不确定性较大的情况下，未来包括股市、油市、债市、金市等在内的全球金融市场波动性加大在所难免。“活久见”！相信，百年一遇的新冠疫情造成的全球经济大停摆，还会在金融领域不断刷新记录、创造历史。

2、这是新冠疫情冲击的一个经济缩影。美油期货价之所以跌至负数，主要是因为即将于4月21日到期的5月份原油期货合约马上要交割。而受疫情影响，美国企业生产经营停摆，石油市场严重供过于求。美国能源信息署上周公布的数据显示，截至4月10日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较此前一周增加1925万桶，连续12周录得增长，涨幅继续刷纪录新高。仅位于俄克拉何马州库欣的储油罐储存量已达到69%，高于四周前的49%。同时，疫情引发了基础设施和交通物流不畅等问题，原油很难外输或储存。如果储罐库容不够或者存储成本过高，交易者只好接受负油价。油价暴跌的原因还是做多5月合约的交易者急于平仓。

3、油价再次暴跌放大了市场恐慌情绪。尽管3月24日以来，随着疫情防控、财政政策和货币政策全部到位，美股出现了一波凌厉的反弹，但美国新冠疫情未见拐点，市场恐慌和流动性紧张的警报尚未完全解除。此次原油期货价跌至负值，深层次的原因仍然是石油市场的供需矛盾。4月12日，主要产油国达成减产协议，但受制于疫情防控造成全球范围内的经济大停摆，中长期石油需求严重不足，油价不涨反跌。到4月20日，英国布伦特原油期货结算价和现货价，分别较4月9日（减产协议达成的上一交易日）回落了18.8%和19.6%。4月20日，WTI原油期货结算价跌至负值重新引燃了市场恐慌，标普500波动率（VIX）指数（衡量市场恐慌情绪的指数）收在43.83，较上日上升了15%，为4月8日以来新高。美股中断“两连涨”行情，当日，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌2.4%、1.8%和1.0%。

4、这是一个象征意义大于实际意义的价格。虽然5月份的WTI期货结算价收于负值，但不意味着市场可以随便买到价格倒贴的原油。因为这是临近纽约商品交易所（NYMEX）收盘时，原油期货多头恐慌性斩仓的价格，当时市场上净持仓已经很少。事实上，尽管美国疫情形势严峻，经济活动并未恢复，各大油企购油欲望并不强烈，但六七月份交货的WTI期货结算价4月20日仍收在每桶20美元以上。4月21日，国际市场上，主要原油期现货价格均维持在每桶20美元以上。这提醒我们，即便近期全球金融市场普遍出现了较大幅度的下跌，但也不是可以随便抄底的。至少短线来看，多头还需要承担资产价格回撤的风险。当然，对于长线投资者来讲，这未尝不是一个机会。美国总统特朗普日前就宣布，拟研究利用低油价补充至多7500万桶的战略石油储备（SPR）。

5、关注金融动荡演变成金融危机的风险。由于3月初以来，作为疫情应对，美联储和美国政府迅速采取了一系列超常的刺激或救助行动，迄今阻止了美股暴跌演变成市场恐慌、信用紧缩的流动性负螺旋，避免了引发金融市场运转失灵、金融机构挤兑倒闭的金融危机。然而，这些措施只能救急不能救穷。据国际货币基金组织最新预测，今年全球经济衰退3%、明年反弹5.8%，但前提是全球范围内基本控制了新冠病毒的传播，没有出现第二波或第三波大流行，那么世界经济在今年下半年将出现温和反弹，而若疫情持续更长时间，今明两年的全球经济增长将比前述基准情形更低。这种情形下，经济衰退演变成经济危机，金融动荡演变成金融危机的概率将大幅提高。我们不要轻信近期美股大幅反弹是反转的观点，甚至不要轻信市场不会有新低的预判。2007年4月份开始的美国次贷危机演变成2008年9月份暴发的全球金融海啸，中间间隔了一年多时间。2008年5月初，美国时任财长保尔森还对外宣称，次贷危机最糟糕的时刻已经过去了。然而，到2009年3月9日股市反弹之时，美国三大股指较2008年9月12日（雷曼公司宣布破产上一交易日）已跌去了40%以上，而次贷危机那波跌幅仅有10%左右。

6、警惕国际油市动荡可能成为金融危机的引爆点。目前全球各大原油期现货价格均已跌破成本价。如果世界经济长期低迷，油价长期不振，将摧毁石油行业的盈利，那么相关企业发行的股票和债券面临较大的重估压力，而这是美联储和财政部都无法解决的问题。多数华尔街对冲基金认为全球油价只有回升至40美元/桶左右，才能令美国页岩油企业实现盈亏平衡，拥有足够收入支付逾9300亿美元债券本息。因此，他们在此前油价大跌期间纷纷大举沽空页岩油企业高收益债券套利。尤其是3月18日油价再次大跌当天，多家页岩油企业高收益债券价格大跌逾50%，令金融市场担心新一轮金融危机的潜在导火索，可能来自页岩油企业高收益债券抛售潮。美国能源领域的市场研究机构Rystad Energy近期在一份报告中称，如果油价持续在每桶20美元的低点，预计今年美国会有140家石油生产厂商申请破产，明年会有400家申请破产。事实上，4月1日，美国页岩油企业--怀丁石油（Whiting Petroleum）宣布已经向法院申请破产。它曾经是美国第二大产油地--北达科他州的最大产油商，在2014年鼎盛时期股价最高曾突破370美元，现在只剩下了几十美分。4月15日，又一家石油行业的上市公司Yuma Energy宣布破产。