象树·私募梦工场一季度上榜机构观点分享

鉴于我们去年已经前瞻研判了2020年股市风格偏好可能会更加有利中小市值股票，且春节后疫情造就的“”黄金坑“”给了较好上车的机会，同时配合对疫情向海外扩散的规避风险动作让我们一季度取得了不错的涨幅和较好的回撤控制。

二季度展望：

国内货币政策方面，预计2020年二季度开始，将加快跟进全球宽松，同时，由于新冠疫情冲击会有更多的中小企业倒闭，细分领域有竞争力的龙头公司会逐步获得更多的市占率。二季度主线我们看好拉动内需方向，半年报预期出现向上拐点的细分板块龙头，比如新能源汽车、军工、国产替代等。支线则开始前瞻布局接下来“”两会“”可能会出现的破题举措。风险前瞻：海外的风险主要在于疫情超预期的发酵以及全球货币超发催生的股票以及更极端的债券泡沫如何维系，其中关注的重点是欧债。

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贰

简雍资产

2020一季度综合排名（股票组）：第三名

2020年一季度，国内经济活动受到新冠病毒疫情的严重冲击，随后疫情在海外快速蔓延，全球经济陷入萎缩，资本市场一度陷入极度恐慌。受生产停滞和需求萎缩的双重打击，上市公司业绩大幅下滑，市场风险偏好大幅下行，大类资产均出现大幅下跌，市场波动性迅速放大，投资风险加大，交易难度加大。从上市公司一季报来看，国内疫情对经济的负面影响在上市公司业绩层面继续得到验证。

随着抗疫常态化，复工复产虽刺激生产端复苏，但需求端的信心恢复却更加缓慢和持久，尤其受到失业率上升和预期收入下滑的影响，消费端的恢复更大概率是个偏长期的过程。此外，海外疫情的主战场逐渐由发达国家向第三世界国家转移，发达经济体的经济活动进入分阶段恢复中。未来欧美经济活动恢复与疫情流行并存的局面客观上对国内企业外需的复苏有利，但是，需求的萎缩以及经济前景的悲观会影响企业的资本开支和用工，全球经济活动的复苏都将是个长期的过程。

随着疫情风险的关注度逐渐趋缓，中美大国博弈可能会被重新聚焦，处在美国大选这个特殊的一年，特朗普政府急需转移国内疫情应对不力的注意力，中美对抗不可避免成为美国大选拉拢选票的一个重要棋子。此外，国内5月份将要召开的全国两会预计仍然将为经济发展目标订立一个较高的标准，保证全面建成小康社会目标的达成，为今年后续经济的发展指明道路。

总体而言，预计后续一方面市场仍将消化中美博弈的阵痛，另一方面将聚焦在国内政策的边际变化，尤其是内需相关的基建投资、消费刺激和减税降费等方面是否会有进一步的政策加码。市场短期震荡，长期看多，机会多于风险，预计二季度产品录得正收益的概率较大。

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叁

具力定成资产

2020一季度综合排名（股票组）：第五名；收益排名（股票组）：第六名

2020年一季度交易回顾：

今年一季度A股市场出现了两次明显的回调，第一次出现在春节前后，国内新冠疫情爆发，第二次出现在三月上旬，新冠疫情在欧美蔓延。我们认识到新冠疫情以及海外股市大跌对A股市场的负面影响，降低产品股票舱位，减小回撤，实现产品净值稳步增长。

2020年二季度投资展望：

今年二季度A股市场仍然存在很大的不确定性。不确定性来源于全球疫情不同步，预计我国将长期处于防境外输入阶段，对国内经济全面复苏产生影响。另外，欧美政府在疫情没有完全控制的情况下开始复工，疫情二次爆发的可能性也增大。我们预计二季度A股呈现震荡走势，重点关注新基建和半导体行业的机会。

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肆

汐泰投资

2020一季度收益排名（股票组）：第五名

投资经理 何亚东： 

整个市场一季度波动较大，不论从指数涨跌幅上，还是市场风格上，从一月份TMT主导的大幅度上涨，到二月份疫情防控及线上生活版块大放异彩，再到三月份海外疫情急速恶化带来的大幅度调整及逆周期调节相关版块走强，可以说投资时钟的轮动在短周期内演绎到了极致。由于市场风格的切换，要想获得超额收益，一方面要及时跟进市场演绎的主线，另一方面要在主线切换时有敏锐的感受和果敢的决断，在响应市场的同时，还要兼具长期眼光，避免视野过于短期丢失了长期核心资产的最佳介入机会，各方面的平衡，可谓如履薄冰，事后看，我给自己打60分，虽然跑赢市场，但是微观层面决策失误之处数不胜数。

展望二季度市场，复工一定是二季度的主线，原来因为疫情导致的不少行业断崖式下跌，会有个逐步启动的过程，我们在四月份已经看到绝大多数跌幅较大的行业，已经在缓慢筑底，相信二季度会有个逐步爬坡的过程，从配置角度，看好二季度基本面强劲的基建板块，看好部分跌幅较大基本面逐步复苏的科技类行业。由于经济的短期冲击仍然有后遗症，比如消费习惯的恢复会有个逐步的过程，部分中小企业的经营困难甚至倒闭可能会带来不可逆的损伤，因此我觉得恢复的过程会绵长一些，但无论怎样，任何板块从景气度角度，时间都是我们的朋友，因此仓位重一些，可以不追高但一定要敢于不杀跌，此外方向准一些，是二季度主要策略。

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伍

佳禾资产

2020一季度综合排名（期货组）：第一名；收益排名（期货组）：第四名

2020年第一季度是期货市场，特别是大宗商品市场，进入了高波动率阶段，大面积品种出现连续行情，趋势策略获得比较可观的利润，其中能源化工以及农产品的收获最好；疫情对经济面的影响以及停止夜盘对流动性的影响，引发了多次逼空行情，趋势力量呈现一边倒；我们相信，波动率在上行区间还会维持一段时间，二季度预计会出现版块轮动，我们将持续跟踪全市场所有品种的波动率运行规律，动态调节仓位给当前更活跃的品种，以至于带来持续的盈利。

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陆

上海远澜

2020一季度收益排名（期货组）：第二名

今年一季度全球因受突发疫情影响，出现罕见黑天鹅行情，国内商品期货和股指期货的波动性也骤然放大。上海远澜产品组合因捕捉到大级别市场波动中的一些局部行情，一季度收益颇丰。从策略类型看，趋势类策略盈利较多，从时间尺度看，中短周期策略表现较优。进入二季度之后，我们认为市场对于CTA策略机遇和挑战并存。一方面，由于疫情引发的经济连锁反应，二季度期货市场大概率仍将维持较高的波动性，总体上对CTA类型策略是有利的。但另一方面，今年的各种黑天鹅层出不穷，很多商品的波动特征明显偏离历史统计值，对于较为依赖历史数据的量化CTA构成挑战。上海远澜作为CTA产品管理人，充分意识到市场波动的复杂性和易变性，唯有不断推进策略的迭代更新，结合量价和基本面量化，用更丰富的策略多样性来抵御市场风险，争取继续取得良好的业绩。

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柒

锋滔资产

2020一季度收益排名（期货组）：第三名

2020年一季度，新冠疫情的爆发给全球经济和资本市场带来了极大的挑战，风险在不同地区和市场间快速扩散，波动率大幅上升。在高风险市场中，CTA策略表现出色，有效发挥了“危机Alpha”的作用。

 观察锋滔量化策略的表现，趋势策略是一季度的主要收益来源。早期疫情突发时，所有商品价格快速下跌，趋势策略经历了短暂回撤后快速调整方向，实现大幅盈利；随着风险进一步的扩散，由于均衡关系被打破，价差出现了长时间不收敛的情况，统计套利的组合开始回撤；季度末，随着市场波动率的快速提升，趋势策略再度大幅上扬，带动产品净值上涨。

 分频率来看，由于日内波动显著高于日间波动，一季度高频策略表现相对更加突出，但季度末，受夜盘关闭影响，行情出现开盘一步调整到位，日内波动降低，盘中反复震荡的情况，日内策略赚钱效应降低，但由于日间波动仍然存在，日间策略收益实现了稳步上涨。

 四月以来，全球央行的针对性政策措施，一定程度缓解了经济停摆对市场的冲击，波动率迅速下滑，各板块价格变动趋势受到供需关系的影响，价格走势开始分化，基础农产品和贵金属价格创新高，有色金属板块反弹，能源板块大幅波动。受波动率下降和产品表现分化的影响，锋滔量化CTA各子策略进入震荡形态，甚至出现了一定程度的回撤。

 展望未来，随着疫情逐步得到控制，工业生产逐渐恢复，市场的主要参与者 -企业生产商 会更多的利用期货来对冲生产风险，有效需求有望带动市场成交进一步活跃，创造更多中长周期的趋势性交易机会。

从策略配置的角度，二季度可重点关注中长周期策略，品种配置上，可适当降低贵金属等避险品种的权重。

（市场观点仅供参考，不构成投资建议，锋滔量化CTA策略目前所有投资决策均来自模型交易信号，无人工干预。）

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捌

毓颜投资

2020一季度综合排名（期货组）：第三名；收益排名（混合组）：第二名