国泰君安证券2020年度全球经济展望

　　01.财政减税降费(微观主体预期)

　　2019年减税降费体量较大，短期对于微观主体预期有一定正面影响，但这类供给侧政策更加偏向于长期影响。在财政收支压力显著提升阶段，当前市场对于2020年的减税降费预期有所弱化。

　　财政基建(投资)

　　关于基建的预期，市场核心关注投资对于经济增长的直接拉动作用，当前对于基建明年修复的预期已经比较充分，但整体来看上修幅度比较有限，核心原因在于隐性债务管控以及地方项目以及主观投资意愿不足的制约。

　　我们认为对于经济主体信心的影响上，短期来看基建将是决定性因素之一，明年上半年在财政充当主力阶段，年初的基建投资发力是否出现“超预期”将是市场预期修复与否的决定性因素之一。

　　房地产(消费、投资)

　　关于房地产预期，市场核心关注投资与销售数据下，居民消费以及投资对经济增长的拉动与拖累。当前来看，市场对于明年竣工链条乐观预期充分，同时对于销售和投资短期保有韧性而长期下行也有一定预期。

　　通胀(政策面)

　　市场对通胀快速上行且明年高点的预期已经相对充分，核心在于两点，一是通胀预期管控后续是否有效，二是通胀势头减弱后政策空间的释放需到何时。

　　我们认为猪价拉动的结构性物价上行中，央行通胀预期管控比较合理，同时我们认为明年下半年货币政策空间有望进一步打开。短期来看，通胀对于政策面的制约已经产生充分预期。

　　核心预期短期的变化情况

　　数据来源：国泰君安证券研究

　　排除扰动来看，当前几个核心经济预期对于明年全年的经济预期还是小幅向下。

　　刚刚结束的中央经济工作会议对于全面建成小康社会目标以及贯彻新发展理念的强调，整体突显出“稳”字当先的基调，稳增长政策托底意味明显，但也难以见到强刺激政策。

　　因此当前来看，外部环境缓和及预期改善，对于未来预期的确存在一定方向性的影响。

　　02.经济短期底部或在明年一季度

　　2019年全球经济的下行是因为全球范围内的贸易保护主义措施所致。

　　从目前来看，几乎所有的经济体贸易的增速都低于经济的增速，由此带来制造业的明显下行。比较有代表性的数据就是，制造业的PMI从去年上半年到目前的一路下行。

　　美国的PMI下行了14个月，实际上已经进入了历史平均的下行期中，日本下行了22个月，欧洲下行了21个月，中国下行了21个月。全球汽车行业的数据也是同步下行的。过去一年多时间，我们看到无论是汽车零部件、还是整车进出口贸易，都有明显下滑。什么时候经济能够真正企稳？我们认为，中国经济短期底部或在明年一季度到来。

　　这里面有几个理由。 第一，外部谈判的阶段性协议近期达成，这是一个机遇窗口期。

　　第二，到目前为止，制造业回落并没有出现大规模产能过剩的局面，所以就业和消费不至于出现大的压力。 第三，全球经济体货币宽松带来的利率下行，到明年二季度，会对全球经济形成一个支撑作用。

　　第四，明年专项债新增额或达3-3.5万亿，对基建的支撑作用将会在一月份显现。

　　总体上来看，在宣布2020年实现小康社会之前，我们认为经济增长目标低于6的可能性很低。在经济增速6的基础上，实现全面小康社会，对我们来说非常重要。

　　最后，明年新土地管理法的实施，将会对农村集体建设用地带来一个非常大的改变。按照我们对历史的测算，至少会出现一个20-30万亿的长期资产增量，在这个基础上，对消费也是支撑。

　　03.通胀问题无需过度担心目前我们面临的最大一个风险可能就是通胀。通胀到底会有多高？很多市场投资者非常关心会不会到6？会不会影响到之前预期的货币宽松？首先关于通胀的点位。我们认为通胀短期内还会往上走，大约在明年一月份会达到高点，大约在6附近，之后会逐步回落，所以不用过度担心。