中国国旅年报点评:一季度业绩受疫情影响不改长期向好逻辑【公司研究】

【研究报告内容摘要】

19年扣非后净利润同增21.79%

中国国旅近日发布2019年年报和2020年一季报,公司19年实现营业收入479.66亿元,同比增长2.04%,实现扣非后归母净利润29.26亿元,同比增长21.79%。其中,免税商品销售业务实现营业收入458.18亿元,同比增长37.89%,有税商品销售业务实现收入11.49亿元,同比增长3.75%。此外,公司旅游服务业务实现收入5.99亿元,但2月起国旅总社已办完工商变更登记手续,不再纳入公司合并范围。公司业绩维持高增速,一方面是受益于国内免税品零售市场规模的持续增长,另一方面公司继续优化巩固现有离境、离岛免税业务,加强公司内部业务整合,持续提升公司管理效益。

剥离国旅总社毛利率有所提升,租赁费用增加带动费用率提高

19年公司主营业务毛利率为49.07%,比去年同期提高7.96个百分点,主要原因是公司剥离国旅总社,专注于毛利率水平较高的免税品零售市场。免税商品销售毛利率为50.00%,同比降低3.09个百分点,下降的主要原因是报告期内人民币兑美元出现贬值,导致公司采购成本提高;有税商品销售毛利率为31.59%,同比提高4.68个百分点。公司19年销售费用率为31.07%,同比提高了6.39个百分点,主要是是机场免税业务增长带来的机场租赁费用增加所致,管理费用率为3.23%,同比降低了0.17个百分点,主要是国旅总社2月起不再纳入合并范围,以及公司持续推进内部管理整合,提升管理效益所致。

三亚免税城维持高增速,机场免税表现亮眼

2019年,三亚国际免税城全年接待顾客731万人次,购物人数217万人次,全年实现营业收入104.65亿元,同比增长30.65%,其中免税商品销售收入101.74亿元,同比增长30.93%,维持了较高增速。此外,受益于公司经营管理水平的不断提高以及商品结构的不断优化,公司机场免税表现同样突出,上海机场免税店(含浦东国际机场和虹桥机场免税店,2018年3月纳入合并报表)实现收入151.49亿元,同比增长44.95%;首都机场免税店(含T2、T3航站楼和大兴机场免税店)实现营业收入85.89亿元,同比增长16.25%;香港机场免税店实现营业收入24.02亿元,同比增长14.54%;广州机场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。

19年公司免税业务再获突破

在19年公司免税业务工作取得积极进展。机场免税店业务方面:公司成功中标大兴机场10年免税经营权,巩固了自身免税行业龙头的地位;广州机场免税店经营表现突出,荣获中国区“2019年度威士忌免税店”称号。市内免税店业务方面:青岛、厦门、大连、北京和上海的市内免税店相继开业,形成了对口岸出境免税店的有效补充,全方位提升了出境的外籍和港澳台籍旅客的免税购物体验。

一季度业绩受疫情影响

2020年一季度公司实现营业收入76.36亿元,同比减少44.23%,净亏损1.2亿元。受疫情影响,公司免税商店客源同比大幅下降,部分免税商店先后闭店或调整营业时间,从而对公司正常的经营造成较大影响。

盈利预测

公司短期业绩势必受到疫情影响,当在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变,因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2020-2022年EPS分别为1.08元、2.87元和3.51元。

风险提示

国际疫情持续蔓延,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,市内免税店业务开展不及预期。