国债期货大宴迎来主宾！银行入市助力更好发挥国债收益率曲线定价基准作用

我国国债期货迎来了又一个春天。4月10日，商业银行正式参与国债期货业务，中国金融期货交易所举行云端启动仪式。

中国是全球第二大债券市场，但我国国债期货的交易量却不到美国的十分之一，期货和现货发展不匹配。一个重要原因是手握超60%国债现货的商业银行和保险机构不能参与国债期货交易。但从2020年4月10日起，这已成为历史上的曾经。

银行入市国债期货市场启动仪式的直播现场。

利率市场化催生历史性时刻

“我非常高兴以远程连线的方式，与大家共同见证商业银行正式参与国债期货业务这一历史性时刻！这是全面深化资本市场改革的最新成果，也是加快推进利率市场化改革和上海国际金融中心建设的又一重大举措。”证监会副主席方星海连线致辞。

就在4月9日晚，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布。其中提出，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。这表明健全国债收益率曲线提升到了战略要点的高度。

国债收益率曲线反映无风险资产的利率水平，为信用债等提供了定价基准。可以说，国债收益率曲线是否完备，是否有效，关乎一国债券市场、乃至整个金融体系运行是否有效，是衡量一国金融体系是否成熟的重要标志。

从世界金融史发展来看，国债期货市场，正具有提升国债收益率曲线定价基准的作用。国债期货市场是公开竞价市场，通过市场交易机制，反应各方市场信息更快，定价效率更加有效，可以说，是综合立体性地为债券市场树立了一面定价旗帜。

不过，熟悉中国资本市场的人，对于国债期货这四个字尤敏感。世人皆知的1995年“327”事件酿成违规大风波，直接导致了国内交易所管理体制的改变。国债期货在中国的证券往事中，曾上演过花果山称王、大闹天宫、被压五行山等一幕幕玄幻剧。后来透视那个疯狂的前世，负责调查处理327事件的原证监会副主席李剑阁反思说，利率市场化程度不高是原因之一。

时移世易，近10年，我国利率市场化大幕徐徐拉开，利率风险逐渐显化，市场对衍生品需求日益增加。2013年，国债期货重启。2013年9月，5年期国债期货在中国金融期货交易所上市交易。此后经过6年发展，初步形成了2年、5年、10年三个关键期限的国债期货产品体系，市场平稳有序，功能初步发挥。

近年，利率市场化按下快进键。尤其在当下，新冠疫情持续蔓延，导致全球经济不确定因素增多。全球主要发行体利率纷纷进入零或负区间，而我国利率相对于全球利差优势明显。因此，全球资金对中国债券资产配置需求将持续提升。但是如果不能提供多空工具对冲市场风险，那么，境外投资者不愿也不敢大量持有中国国债。

另一方面，在国内市场，商业银行也亟需运用衍生品防范和化解市场风险。今年春节后，金融期货市场正常开市，经受住了金融市场大幅波动的考验。国债期货满足商业银行、保险等机构风险管理需求的时机已到。

2月21日，中国证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。第一批试点机构包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

我国金融期货市场发展又一里程碑

“2016年，债券市场曾一路下跌。当时商业银行非常羡慕证券公司、资管等可以在国债期货市场上对冲，有一个风险出口。”有关专家告诉记者，期货市场流动性好，国债期货可以对冲基础利率产品的风险敞口，提升债券市场流动性，增强市场弹性和韧性。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越告诉记者，银行是国内现货持仓规模最大的主体，银行入市有利于活跃市场，更好打通期现市场。新冠疫情下，全球资产波动加剧。银行入市更有利于形成利率的有效传导。“商业银行、保险机构的引入，将带来以下两点变化：其一，国债期货价格发现和风险管理功能将逐渐充分发挥。随着国债市场的定价效率和精度得到提升，国债期货的定价将逐渐具有代表性，有利于反映市场供需关系。其二，随着国债现货和期货市场流动性的提高，将有利于建立健全的、反映市场供求关系的国债收益率曲线，推进利率市场化发展的进程。”胡俞越说。