精锻科技年报点评报告:利润短期承压,定增加码新能源&差速器总成【公司研究】

原标题：国盛证券--精锻科技年报点评报告:利润短期承压,定增加码新能源&差速器总成【公司研究】 来源：金融界

事件。1)公司发布2019年年报与2020一季报:2019年实现营业收入12.3亿元,同比-2.9%,归母净利润1.7亿元,同比-32.8%;2020Q1实现收入2.4亿元,同比-24.3%,归母净利润0.3亿元,同比-53.4%;2)公司拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。

收入端跑赢行业整体水平,利润端承压。1)收入端,公司2019Q4实现收入3.32亿元,同比+6.35%,为2018Q4以来首次单季度转正。而2020Q1下滑主要受疫情影响,客户下调需求所致,公司实际订单完成率下滑至69%。此外,公司2019年出口收入占比26.8%(+2.98PCT),二季度预计将受海外车企停产影响。2)利润端承压,主要受宁波电控商誉减值(约3300万)与天津工厂投产,产能爬坡致使盈利能力下滑所致(2019年天津传动收入410万,净利润-2213万)。

收入结构有所优化,高价值量电动车配件占比提升。公司2019年:1)燃油车配件收入11.25亿元,同比-4.0%,销售均价24.19元/件,同比+3.4%;2)电动车配件收入0.48亿元,同比+77.4%,销售均价149.51元/件,同比+40.6%;3)商用车/高端农机配件收入0.19亿元,同比-40.5%,销售均价40.41元/件,同比+1.5%。未来随着公司大众MEB、DQ、奥迪、沃尔沃总成等新项目的逐步投产,预计收入结构将继续优化。

毛利率同比-2.9PCT,期间费用率+2.49PCT:1)公司2019年毛利率35.32%,同比-2.9PCT,主要受原材料成本上市、天津工厂投产影响所致,其中结合齿产品2019年毛利率26.23%,同比-11.28PCT,对整体毛利率影响较大。2)公司2019年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/5.74%/4.97%/1.52%,同比+0.15/+1.84/0.12/+0.38PCT,其中管理费用率增幅较大,主要由于职工薪酬及折旧费等增加所致,财务费用率增长主要受利息支出增加及汇兑损益减少所致。

拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。公司拟非公开股票募资10.08亿,加码新能源差速器总成业务。主要用于:1)新能源汽车轻量化关键零部件生产项目(3.854亿),后期将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部产能,其中年产转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件。2)年产2万套模具及150万套差速器总成项目(3.826亿)。主要供沃尔沃差速器总成和行星支架项目、博格华纳北美市场新能源差速器总成等项目。

投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利,2019年减值风险释放完毕,我们看好公司未来新产能爬坡后的利润弹性。考虑到疫情影响短期影响,下调公司2020-2022年归母净利润至2.13/2.81/3.42亿元,对应EPS0.53/0.69/0.84元,PE19.7/14.9/12.2倍,维持买入评级。

风险提示:行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。