永新股份:毛利率上行开始验证,维持买入评级【公司研究】

原标题：国金证券--永新股份:毛利率上行开始验证,维持买入评级【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

简评1Q2020年实现营收 5.3亿元,同比下滑 6.6%;实现归母净利润 4932万元,同比降 3.3%,折合 EPS为 0.10元。

经营分析物流停摆,营收略受影响,下游依然保持稳健增长 :从国家统计局公布的数据看,1Q2020年限额以上,粮油和食品、饮料及中西药品类分别同比增长12.6%/4.1%/2.9%。这表明居民日常必需消费的商品在疫情期间依然保持稳健增长。公司 1Q 营收同比下滑主要受物流停摆,令生产的包装无法向下游供货所致。因此我们预计 2Q 下游客户补库存将有效弥补公司 1Q 营收的损失。我们判断上半年公司的营收将转为正向增长。

在油价下跌驱动盈利能力上行在 1Q 已经开始兑现:1Q 公司毛利率为26.1%,同比增加 2pct,环比增加 1.5pct,盈利能力上行部分原因与生产毛利率较高的防疫物资有关,但主要的驱动因素是油价下跌。鉴于国际油价在3-4月仍延续下跌的趋势,我们判断 2Q 公司毛利率仍有望环比增加。

1Q 公司的期间费用率为 14.8%,同比增 1.8pct;其中销售费用率同比增0.6pct 至 5.1%;管理费用率同比上升 1.3pct 至 9.5%。我们认为 2Q 在营收恢复增长后,公司的期间费用率将有所降低。

行业规模千亿,份额向龙头集中势不可挡:据测算,公司所面对的市场空间大致 1000亿元,而永新目前只占 2.6%的市场份额。我们认为下游客户集中以及行业门槛提升将继续驱动市场向龙头集中。2019年底,公司宣布投资 3亿元,建设 3.3万吨 BOPE薄膜项目,BOPE薄膜比原吹塑或流延方法生产的 PE 薄膜在物理性能方面有较大改善,尤其是在厚度减少 50%的情况下,关键性能仍达到 PE 薄膜的性能。因此 BOPE 的使用将减少包装的塑料用量,减轻塑料包装对环境的影响,这表明永新股份已经开始在产品方面对国家将来可能出台更为严厉的环保政策做足前瞻性的准备。

盈利 预测和投资建议我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 0.63/0.74/0.88元预测不变,当前股价对应 PE分别为 15/13/11倍,维持目标价 11.43元,维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。