华西证券：DCEP呼之欲出 详解公众侧等三条投资主线

　　从2014年开始筹备至今，央行数字货币（DCEP）在2020年已经“呼之欲出”，我们创新性地构建了基于纸币替代逻辑的DCEP分析框架，详细解析央行侧、银行侧、公众侧三条投资主线。

　　报告亮点：

　　1、我们搭建了一种分析数字货币产业链和市场空间的框架及方法论。

　　2、针对市场关心的数字货币能带来多大增量的问题，目前有各种说法，但都很难明确给出一种定量的数据和方法，我们给出了一种可量化、有依据的测算框架和方式：数字货币市场空间≈替代纸币所节省的成本。（注：我们认为数字货币长期空间>；纸币替代成本，该框架和方式意在说明央行DCEP定义下的中期空间）

　　3、结合替代纸币的逻辑，我们进一步把数字货币的产业链进行了区分：上游央行侧，中游商业银行侧，下游公众应用侧。并根据数字货币在不同产业链环节所需的IT投资进行了测算。我们认为产业链的市场空间排序为为：中游银行侧>；下游公众侧>；上游央行侧。（注：央行侧系统不局限于狭义的央行，同时也囊括紧密参与的四大行等央行DCEP开发体系）

　　核心观点：

　　1、我们认为数字货币就是央行的“新基建”。

　　2、短期看，数字货币试点有望继续加快，给银行IT市场带来新增量，提升银行IT估值；长期看，数字货币涉及到银行各类系统的升级改造，以及商业推广和场景应用，将拉动金融科技的长期需求和产生新的商业模式。

　　3、从软件及改造角度看，受益最确定、空间最大的是银行IT软件厂商，其次为机具及加解密厂商。从商业运营角度看，未来基于场景运营的厂商有望受益。