中泰宏观点评3月财政数据：个税增速转负 卖地收入回升

　　1、个税收入转负，分项普遍负增。

　　税收同比大降，非税收入下降较少。3月当月全国一般公共预算收入同比增速为-26.1%，其中，税收收入同比增速大幅回落至-32.2%，非税收入同比转负至-2.1%。在疫情影响下，税基减少导致财政收入大幅减少，非税收入降幅相对较小与多渠道盘活国有资源资产有关。

　　各税收细项普遍负增，个税收入转负。从3月单月数据来看，各项税收普遍负增长，其中国内消费税增速为-32%，企业所得税增速为-42%，国内增值税为-36%，进口增值税和消费税为-22%、关税为-13%，个人所得税增速由上月15%转负至-25%。

　　增值税和企业所得税占比下降明显。从税收占比结构上来看，国内增值税和企业所得税占比下降明显，国内增值税占比同比下降2.7个百分点至42%，企业所得税下降2个百分点至12.5%。增值税占比下降可能源于三个方面的原因，其一是疫情下经济活动减少导致税基下降，其二是疫情防控减免了部分增值税，其三是去年4月份开始实施增值税税率调整，导致增值税存在一定翘尾减收效果。企业所得税占比下降或更多反映了疫情下企业营收状况的变化。

　　2、支出增速下滑，地方下降明显。

　　3月一般公共预算支出同比增速下降至-9.4%。其中，中央本级支出同比增长2.2 %，地方支出同比增速为-10.9%。从支出科目来看，基建类支出中交通运输增速回升至-3%，城乡社区事务下降至-27%、农林水事务下降至-7%。地方财政支出下降更为明显，或反映地方财政压力较大。在疫情影响下，未来稳增长压力较大，财政或将更加积极。

　　3、基金收入回升，卖地收入回升。

　　3月全国政府性基金收入转正为0.8%，其中中央政府性基金收入增速为-50.4%，地方本级政府性基金收入增速回升至5.3%，土地出让收入增速转正至9.4%。3月土地出让收入回升明显，同时3月商品房销售面积以及房地产投资增速也有明显回升，3月商品房销售面积同比增速从1-2月-40%回升至-14%，房地产开发投资增速从-16%回升至1.2%，或源于3月复工进度加快导致的交易量集中释放，未来土地收入和地产投资的走势仍然要看政策以及需求端的变化。

　　4、政策更加积极，正是改革良机。

　　在内外部问题交织、长短期问题叠加的情况下，政策注定是会更加积极有为。货币方面，公开市场逆回购、MLF、LPR利率会继续下调，7天逆回购利率有望降至2%以下，08年以来一直未降的超储利率都下调了，估计存款基准利率的调整也已经在工具箱中。在美国维持低利率的情况下，我国货币放松带来的汇率压力相对较小。财政方面，基建是会边际发力，但考虑到政策的空间和刺激的长期负面影响，本轮政策更多是底线思维，而非强刺激，基建增速回到8%可能是比较客观的估计。房地产方面，在房住不炒的大背景下，“因城施策”将成为未来的重点。

　　风险提示：疫情扩散，政策变动，地缘政治，全球经济降温。