对当前宏观经济问题的几个认识

刘元春 中国人民大学副校长

上半年中国宏观经济参数出现了大幅度的反弹，复工复产的进程取得超预期的胜利。但是，要深入研判下半年经济的走势和必须解决的问题，我们必须对以下几个问题进行重点研究：一是中国经济取得超预期反弹的核心原因是什么？二是这种反弹的性质是什么，内在机理是什么？三是外资外贸逆势上扬是否就意味着中国外部环境已经渡过了其最艰难的时期？四是3.6%以上的财政赤字率似乎比很多国家财政扩张的幅度要小，中国财政政策的规模是否足以充分应对当前疫情和经济复苏，未来调整的空间是否很大？五是货币政策面临结构性存款上扬、脱实向虚加剧、金融泡沫初现以及对实体经济的渗透性大幅度下降等问题，是否意味着货币政策应当做出大的收缩？六是下一步经济复苏的关键在哪儿？

问题1：当前超预期反弹的核心原因是什么？

5月中国宏观经济参数反弹发生质的变化。一是发电量连续两个月正增长，到5月达到4.3%，比去年年底和同期增速分别高0.8个百分点和4.2个百分点，仅低于过去5年平均增速1.1个百分点；二是货运量由负转正，5月达到0.4%；三是工业增加值增速连续两个月转正，达到4.4%；四是服务业生产指数由负转正，5月达到1%。由此测算的5月供给侧参数对应的名义GDP增速达到2.25%，由此宣告中国供给侧复苏基本完成，中国成为新冠疫情之中第一个取得疫情阻击战和供给侧复工复产胜利的大国。但是，按照3-5月期间世界各个团队预测的结果是，中国经济难以在上半年转正，全年仅为0.5%-1.8%。取得这种超预期的反弹的原因主要在于以下几个方面：

1）利用举国体制和制度性显著优势取得疫情阻击战的胜利，为复工复产奠定了社会卫生安全基础。

2） 利用社会主义市场经济体系制度优势，利用行政力量打通资金流、人力流、供应链和产业链的堵点和断点，成功实施全产业链和全域性复工复产，全面加速供应链复苏和供给侧参数常态化。

3）中国经济的巨大弹性韧性是快速复工复产的基础。(1)大中型企业和主干企业的资产负债表相对健康。4月份规模以上工业企业的资产负债率为56.8%，比去年年底上升了0.2个百分点，与去年同期持平，优于2014-2015年的状况；(2)金融市场十分稳定，没有发生欧美金融市场极端的震荡，避免了流动性危机，为整体经济和疫情救助提供了良好的资金支持。2010年1月20日上证指数为3046.9，到6月20日为2967.6；债券市场违约率不仅没有上升，反而从2018年0.88%、2019年0.76%下降到今年4月的0.71%，而债券融资同比多融资2.8万亿；(3)中国较高的宏观储蓄率和居民储蓄水平很好缓冲了疫情大停摆带来的居民收入-支出困境，为中国选择疫情严控管制和保持良好的社会经济秩序提供了物质经济基础。40%多的宏观储蓄率和88万亿居民储蓄是中国经济缓冲疫情停摆的关键。(4)健全的国内供应链、产业链和生产体系可以很好依赖自身力量进行全产业链和全地域复工复产；(5)庞大的市场和内部需求为内部经济大循环的启动提供了很好的动力源。(6)新时代以来的供给侧结构性改革和新动能的构建为中国经济抵御新冠疫情奠定了经济基础，特别是降杠杆和金融风险的防抗保证了中国金融市场在疫情冲击下的稳定和资产负债表的稳定，调结构和新经济建设保证了中国无接触经济的发达和在疫情期间大量网上办公和网络经济能够持续。

问题2：这种反弹的性质是什么，内在机理是什么？

各类参数的反弹是行政性复工复产的产物，很多参数的近期变化表明行政性复工复产已经完成其历史使命，中国市场循环的常态化不能依靠行政性复工复产，必须转向快速收缩不断扩大的供需缺口。其中最为重要的证据就是供给侧参数反弹更为迅猛，而需求侧参数反弹相对滞后，供需缺口在复工复产的进程中加速扩大。这种没有市场需求支撑的复工复产在本质上是行政化的产物，是我国制度显著优势的又一体现。但必须明确的是，这种行政性的复工复产难以在中期持续，难以直接转化为市场自我良性循环，如果没有快速缩小扩大的供需缺口，过度行政化复工复产反而会成为二次停工停产的原因，并成为市场经济循环常态化一个关键堵点。具体而言，下列数据说明了当前参数反弹的性质，说明了行政性复工复产已经推动到它的尽头，我们很难依靠行政性复工复产使各类指标进一步地持续上扬:

第一，各类高频数据反弹迅猛，但绝对水平依然没有达到常态化水平，不宜过度解读。6月的第一财经中国高频经济活动指数为86%，还没有达到常态化的100%。