白糖期货下跌有限 不具备大涨基础

由于油价波动性较大，叠加巴西增产预期与需求不振，2020/21榨季国际糖市大概率由供需偏紧状态再次回归宽松，国际糖价中长期不具备大幅反弹的支撑。而对于国内糖价，需求因疫情影响降低的数量是存在的，使得减产氛围的利好作用削弱。目前主要的价格逻辑在于原糖受挫腰斩叠加进口征税取消，进口价格对国内食糖的冲击，也因此短期内现货报价难以有效抬升，对糖价的利空作用较大。不过重要的是，随温度回升，食糖消费需求或被拉动，以5月22日取消征税日期为节点，或存在边际利多的支撑。目前糖价已经回落至4800一线，下跌空间或有限，但不具备大涨的基础。

建议：

5月以低位震荡为主，参考区间4700-5100，不建议投资者追空，可逢低试多不追高。

一、行情回顾

4月ICE原糖期货价格继续维持偏弱震荡，巴西率先进入2020/21榨季，因原油价格继续弱势引发乙醇汽油价格利润收缩，市场偏向甘蔗制糖比与产糖量将出现大幅回升，叠加巴西雷亚尔贬值状态未有好转，导致套保需求激增，从而拖累糖价，跌幅约13%，较春节过后跌幅明显放缓。4月郑糖完成了主力合约的更换，主要矛盾也逐步由疫情带来的需求收缩未体现转变为5月22日征税取消后进口食糖成本大降将冲击国内糖价，国内期现货价格因此出现联袂下跌；其中，郑糖期货价格由5380一线跌至4760一线，跌幅近12%，现货报价随之继续调降。

二、基本面分析

(一)国际市场基本情况

1、雷亚尔贬值，助推巴西食糖增产

巴西甘蔗行业协会最新报告显示，巴西中南部2019/20榨季截止3月底累计产糖2672.9万吨，同比增加0.83%，甘蔗制糖比34.32%，低于2018年同期35.21%。对于于4月初开始的2020/21榨季来说，疫情与石油价格双重影响下原糖重挫40%至9.3美分一线后低位徘徊，且雷亚尔走势疲软使的以美元计价的商品价格更具吸引力，低价位的糖价不仅使巴西等主产国套保需求激增，也使得新榨季增产成为市场主流预期。咨询公司JOB Economia预计2020/21榨季产糖量将达创纪录的4100万吨，同比增加1140万吨，因新冠肺炎疫情爆发导致乙醇需求量下降，且促使巴西糖厂将生产更多的糖而非乙醇；而出口量将从1944万吨增加至2980万吨。