中信建投另类资产投资峰会开幕 热议另类资产配置

　　8月28日，由中信建投（601066）证券股份有限公司(下称“中信建投证券”)主办的“发现价格、合作共赢——另类资产投资峰会”在北京开幕。

　　随着全球金融环境变化和投资收益波动加剧，另类资产逐渐成为投资的重要方向。中信建投证券执行委员会委员、机构委主任、投行委联席主任黄凌在致辞中指出，在标准化资产获取超额收益难度逐渐加大的背景下，通过另类资产投资，是实现大类资产配置多元化、提高收益与风险匹配度的关键；同时，另类投资也是在“新的资产荒”的环境下挖掘差异化投资机会、拓展资产管理人新的业务增长点、并进一步增强金融服务实体经济的重要途径。

　　中信建投证券首席经济学家张岸元发表题为《外部压力与内部调整的时间节奏》主题演讲，预判中美经贸磋商的外部变化节奏加快、国内政策调整提速，并提供最新大类资产配置建议。

　　国内政策节奏方面，张岸元判断，增长和就业稳定情况下，今年7月经济工作会议的政策基调未必变化。张岸元认为，未来需求端难有大规模对冲。基建面临地方融资平台矛盾制约，地产维持现有规模；消费不振的关键是汽车消费持续下降，政策发挥效力空间不大。外贸方面，鉴于中美贸易博弈，出台政策更应深思熟虑；逆周期的力度和方式发生变化。按照三年时间维度考虑政策空间释放的节奏和力度。财政政策服从预算。货币政策价格型工具更加重要，人民币汇率破7后政策空间扩大，LPR搁置存量矛盾，能否拉低实际的利率值得关注 ；金融供给侧改革继续推进。金融面临去产能、去库存，触及实质矛盾。从生产函数看改革原理：一是资产收益率持续下行；二是发展直接融资，尤其是股权融资，通过资产价格上涨缓解矛盾；三是消灭存量有毒资产，包括债券资产和股权资产；改革开放重点有所调整。从B&R、雄安等，转向金融开放、自贸区，上海、深圳先行先试等。

　　大类资产配置方面，张岸元认为，股市驱动 “双轮”缺失但市场情绪“脱敏”。支撑市场力量主要来自风险偏好上升及呵护市场的力量；利率债短期内没有明确方向。利率下行是趋势，但不是短期的必然。作为配置的基础，“食之无肉、弃之有味”；信用债部分恢复“地方平台信仰”。各类刚兑中最后的关口。关注解决地方平台的镇江模式、山西模式，以及PSL未来扩大适用范围的可能性；利率、避险继续推高金价。美联储继续受到降息压力，主要经济体利率仍将跟随

　　敦和资产首席经济学家徐小庆发表题为《2019年下半年大类资产展望》主题演讲，分析债券、商品、股票的资产配置策略。徐小庆认为，债券方面，融资需求再次回落推动长端利率下行；商品方面，内需疲弱拖累黑色，外部宽松支撑有色；股票方面，地产周期决定股票风格切换。针对3MShibor和回购利率低位倒挂的现象，徐小庆分析，这意味着银行资产扩张的能力在下降，或者资产扩张的意愿也在减弱，也意味着实体经济融资需求在过去的一到两个月内，出现了比较明显的收缩。银行重新面临 “资产荒”，企业贷款需求依然疲弱。

　　徐小庆认为，政府部门的地方专项债支撑今年以来社融增速的回升，专项债如果限额不提升，下半年同比增速将回落。地产仍是支撑信用扩张的主驱动力，居民贷款占比重新回升。房企债券余额增速高于其他行业，但最近几个月明显回落，地产非标融资增速也高于其它非标增速，一二线楼市“小阳春“接近尾声。徐小庆判断，本轮利率下降对地产销售刺激作用弱于以往周期，低利率难以提振居民加杠杆空间，居民贷款面临天花板意味着销售刚刚开始进入下行周期。

　　徐小庆建议，LPR分层有利于降企业融资成本但不降购房成本，企业融资成本的降低仍然需要下调MLF利率。房地产低库存导致“销售-新开工-施工”之间的传导过程明显拉长，基于新开工测算的施工面积增速可能在11、12月见顶。

　　农银金融资产投资副总裁宋迎春发表题为《市场化债转股业务介绍》主题演讲，介绍了市场化债转股政策导向、业务模式、业务方向及业务策略。宋迎春表示，当前市场化债转股实施路径清晰：一是自营资金鼓励交叉实施债转股，募集资金主要用于交叉实施债转股(鼓励交叉实施债转股)；二是转股债权以银行贷款为主，适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权(主要偿还银行贷款)；三是债权转让可采取招标、拍卖等公开方式，也可在评估或估值基础上自主协商确定公允价格(允许单户转让、提高转让效率)；四是债权可转普通股，也可以转为优先股(转股方式灵活)。关于市场化债转股的禁止对象，宋迎春介绍，扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”，有恶意逃废债行为的失信企业，债权债务关系复杂且不明晰的企业，不符合国家产业政策、助长过剩产能扩张和增加库存的企业，以及金融业企业等已经被列入禁止名单。