丸美股份:营收+1%,扣非净利下降10%,疫情下保持韧性【公司研究】

原标题：国金证券--丸美股份:营收+1%,扣非净利下降10%,疫情下保持韧性【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

分品类来看:公司Q1眼部类产品收入1.01亿元,占比27.5%,平均售价60.7元/支,同比-22.27%,主要原因为眼膜类产品销售占比提升且单价较低。护肤类产品收入2.18亿元,占比59.4%,平均售价35.36元/支,同比-11.62%,主要由于面膜类产品销售占比提升且单价较低。洁肤类产品收入0.48亿元,占比13.0%,平均售价32.43元/支,同比+22.52%,主要原因为售价较高的丸美品牌洁肤类产品销量占比有所提升。

分渠道来看:Q1公司线上收入占比超过50%,其中直营电商同比+6%,经销电商同比+30%以上。公司线下渠道受疫情影响较大,Q1CS渠道和百货专柜渠道同比收入下降;但美容院渠道收入同比+13%,实现逆势增长,主要由于美容院渠道团队通过线上沙龙、空中美课等方式,以及直播、微信等渠道对会员积极营销。

从核心财务指标来看:1Q20,公司毛利率同比-0.88pct至65.51%,销售费用率同比+3.03pct至23.55%,管理费用率同比-0.17pct至4.01%,净利率同比-0.80pct至32.09%。经营活动现金流量净额为-0.18亿元,为负的主要原因:①销售费用增长;②预收款减少;③部分客户回款压力增大;④支付上年末供应商货款,应付账款减少。

投资建议

公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的中高端化妆品企业:考虑到新冠疫情对业绩产生的影响,预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元、6.83亿元、7.90亿元,当前市值对应PE分别为52x、43x、37x,维持买入评级。

风险提示

疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道,限售股解禁风险。