国债期货创新高 债牛行情已成？

近期中期和长期国债期货双双创出历史新高，五年期国债期货主力合约最高点报101.300元，十年期国债期货主力合约最高点至100.945元。国债期货从去年7月初开启了一轮震荡向上的行情，10月份后成交量大幅增加，目前市场正处于历史最活跃时期。不管是宏观基本面还是大类资产配置选择，均将助推未来国债现货和期货市场延续上升势头。今年国债期货市场值得期待，预计将在短期小幅震荡中走出一波中长期慢牛行情。

供给侧改革背景下，去产能、提效率使经济正经历改革阵痛过程中，甚至长期L型增长从可能转为现实，作为反经济周期的国债市场将收益。去年三季度实际GDP增长率降至6.9%，PPI全年下降5.2%，CPI全年上涨1.4%，创六年来新低。经济下行以及通缩压力增大条件下，尽管稳定汇率成为央行今年的主要任务之一，但宽松的货币政策依然可期，降准降息力度会有所减小，公开市场操作将会更加频繁。

股票市场剧烈波动，股市、债市跷跷板效应显现。股票市场从2014年底至2015年6月期间经历了一轮疯牛上涨后，随即出现断崖式的连续大跌，2015年8月底企稳，后期进入相对平稳阶段，不过短期连续大跌大涨交替出现，市场风险不断加大。相对应，本轮国债期货行情起始于7月初，随着股市的震荡加剧而持续上升。股、债市场的跷跷板效应如其理解为此消彼长的涨跌关系，不如直接理解为股票市场波动与国债期货之间的消长关系。股市信心受到重创，需要相当长的一段时间进行修复，不管是作为风险对冲还是避险资产选择，国债现货和期货均为首选。

大宗商品跌跌不休，国债现货和期货一枝独秀。大类资产配置方面，除了股票市场风险扩大外，受全球经济低迷的影响，大部分大宗商品从2011年后期步入了长期的下跌周期。石油价格一再跌破最低价格，被普遍看空。另一种主要的避险资产黄金承受通缩预期的压力，特别是受到经济面较好的美元走势的打压。国债是少数几个可供选择之一。

综合总体的经济周期以及资产配置风险，预期未来中长期内，国债现货和期货市场大概率呈现慢牛行情。不过需要注意的是，银行理财产品以及其他资产管理业务的高回报率要求，迫使投资者更倾向于提高杠杆率，从而产生了额外的流动性以及信用风险。经历了股市的大幅杀跌后，监管层在控制规模和风险方面更加小心谨慎，对债市杠杆的处理是影响未来国债期货市场的一个重要风险因素。