比亚迪：巴菲特、芒格投资比亚迪之我见 进化到蜕变的全球电动车龙头

　　【研究报告内容摘要】

　　比亚迪有望成为世界级新能源车企:

　　中国必将出现具有全球竞争力的世界级车企

　　我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。经过25年的发展,我国建立了比较完善的汽车产业链。受益于完备的产业链、广阔的市场和充足的人才储备,我国未来必然会出现世界级的车企。

　　比亚迪是全球唯一具备“优质发动机”的车企

　　电动化进程中,车企失去了“心脏”电池,部分受制于龙头电池企业。比亚迪（002594）是全球领先新能源汽车企业,2019年销量23万辆,全球第二。同时,比亚迪也是全球唯一拥有“优质发动机”的电动车企业。2019年比亚迪动力电池全球市占率达9%,位列第四。l持续进化的比亚迪拥抱改变,从技术先行到全方位提升:1)深耕技术:比亚迪是全球唯一拥有IGBT、动力电池等布局的车企,且不断推陈出新。刀片电池等或将引领技术变革;2)引进外部优秀人才对驾乘舒适性、设计和品牌运营和渠道等方面进行改善;2)成立弗迪系公司,对外开放战略由1.0向2.0推进。

　　挫而不倒-卓越公司的品质

　　回顾比亚迪发展,先后经历了经销商退网和EV乘用车LFP转三元两次重大危机。凭借公司快速反应调整和技术积累,突破困局。历史磨难铸就公司卓越基因。

　　技术进步有望推动单车盈利改善

　　电池方面,公司首创的刀片电池有望带来1万元左右的成本下降(以单车50KWh带电量计算)。插电方面,相比目前的DM3.0技术,DM4.0带来近7万元的单车成本下降空间。技术演进有望不断推动新能源单车成本下降。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为16.1、17.8和35亿元,按照最新收盘价对应的PE分别为94、85和43倍。2020年公司分部估值约2875亿元。出于谨慎性考虑,这里按照65%~70%的估值考虑,公司市值约为1869~2013亿元,对应2020年股价为68~74元/股,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,新能源汽车政策不及预期,零部件外供不及预期。

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