伯特利:短期轻量化和EPB放量,长期看好ADAS发展【公司研究】

原标题：财富证券--伯特利:短期轻量化和EPB放量,长期看好ADAS发展【公司研究】 来源：金融界

事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收31.57亿元,同比增加21.29%;归母净利润为4.02亿元,同比增长69.21%。

公司Q4共实现营收10.35亿元,同比增加48.21%;归母净利润0.96亿元,同比增加709.73%。同时,公司2019年ROE 为19.16%,同比增加0.10pct,主要是销售净利率增加2.85pct 所致。整体看,公司2019年业绩符合预期。

虽然公司2019Q4计提资产减值影响单季度利润,但整体运营状况仍然向好。公司2019Q4因受到应收账款及相应存货计提资产减值影响,计提了合计0.75亿元的资产减值损失,导致2019Q4虽然营收环比增长,但利润下滑的状况。若将剔除减值影响,公司2019Q4归母净利润增速将达到48.70%,与营收增速接近。公司2019年经营性现金流净额达到7.58亿元,较去年同期增加105%。主要原因是:

(1)在营收增长的情况下,公司2019年存货金额同比下滑0.88pct;

(2)应付票据及账款合计为12.80亿元,同比增加32.37%。存货的下滑及应付款的增加,表明公司2019年不论是在运营还是产业链中的话语权方面均有所增强。并且应付款增加显著降低了公司融资现金流的支出,使得长短期借款合计下降1.22亿元,财务费用支出进一步下降。良好的现金流叠加较低财务费用支出,有助于公司度过新冠疫情带来的汽车行业的经营困难时期。

公司短期业绩受新冠疫情影响,但长期成长逻辑不变。短期看,公司成长的主要赛道在于下游EPB客户销量的提升以及对外出口轻量化产品收入增加。而随着新冠疫情的出现,不论是国内汽车销量还是国外的主机厂生产均受到了一定影响,公司短期的业绩将承受一定压力。

但我们认为公司长期发展逻辑依然成立,因为未来的主要成长点有三:

(1)公司双控EPB 降低了主机厂应用成本,使得该产品能在新能源汽车领域快速推广;

(2)公司轻量化产品符合未来汽车发展的趋势,并且该领域收入占比提升将显著增加公司毛利率;

(3)公司ADAS产品处于国内第一梯队,未来在自动驾驶领域应用空间广阔。以上三点均不会受到新冠疫情的持续影响,公司成长趋势相对确定。

首次覆盖予以公司“推荐”评级。公司长期受益于汽车电动化带来的单车配套价值量的提升,短期增长点来源于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量。预计公司2020/2021年实现营收分别为35.59亿元/41.28亿元,增速分别为13%/16%;归母净利润分别为4.92亿元/5.74亿元,增速分别为22%/17%;每股EPS 分别为1.20元/1.41元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年20-23倍PE,对应的合理价格区间为24.0-27.6元,首次覆盖予以“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司EPB产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。