流动性冲击与资产负债表重构：银行渠道

　　原标题：流动性经济学|流动性冲击与资产负债表重构：银行渠道

　　受新冠肺炎疫情的影响，美国各行业信贷隐含的违约率显著提升，且已经超过2008年金融危机之前的水平，这引发了人们对银行资产质量的担忧。这当然不只是局限于美国。本文将从银行资产负债表的流动性错配出发，梳理银行危机的发生机制。

　　假想在一个没有银行的商业社会里，一家汽车企业要想融资，就只能向社会公众直接募集资金。由于汽车产业的投资期限比较长，假设发行的是5年期债券，而且是到期一次性还本付息，由于发行频率较低，这家车企的债券是极度缺乏流动性的，从而需要支付较高的流动性溢价。而在一个有银行的社会里，居民可以选择任意期限将资金存放在银行，再由银行购买公司债券，其所要求的流动性溢价一般情况下会低于个人投资者，这有助于降低企业的融资成本，同时也为居民创造了流动性。但是，它自身却承担了流动性风险，表现为资产负债表的两侧出现了期限错配（或流动性错配），利差其实就是对银行承担流动性风险的补偿。一般而言，银行的负债端的期限较短，对于活期存款，资金流出还存在不确定性，而资产端的期限相对较长，现金流的确定性相对较高。所以，其资产端与负债端对宏观经济的敏感性会不一样。

　　金融中介的资产负债表

　　金融中介机构的一项核心管理工作就是现金流管理，以负债侧的现金流确定资产侧的流动性和风险敞口。短期债务需要有低风险和高流动性的资产与之匹配，长期债务所对应的资产则可以有一定的风险，流动性要求也可以降低。

　　表1

　　为资产负债表的一个简化形式，假定低风险、高流动性资产与短期债务完全匹配，这类资产包括现金和货币市场基金等。在匹配好短期债务之后，金融中介在投资组合管理上会有一定的弹性，可将部分资产投资于有一定风险，但流动性又比较高的资产，如权益类投资。以此类推，还可以将部分资产投资于风险较高但流动性比较低的资产，如高收益非金融企业债券或另类投资等。

　　这是一个简化的形式，不同种类的金融中介机构的资产负债表结构有非常大的区别。由于银行，尤其是系统重要性银行极易引发系统性金融风险和经济衰退，其所能投资的资产类别和流动性要求都有比较严格的规定。比如2008年金融危机之后，《巴塞尔协议Ⅲ》就新增了两项对银行的流动性要求：

　　（1）流动性覆盖比率（Liquidity Coverage Ratio，LCR），要求银行有足够的优质流动性资产（high-quality liquid asset，HQLA）来度过30天的标准化压力测试，即至少覆盖未来30天的净现金流出（net cash outflow，NCOF）。其中，优质流动资产包括两大类，一级资产包括现金、存放在中央银行的准备金和一些由国家、公共部门实体和央行支持的有价证券。一般情况下，这些资产没有限制性条款，也没有估值折扣（haircut），可以以市值进行抵押或者出售；二级资产包括2A级和某些2B级资产，这些资产一般有25-50%的折扣率，最高不超过15%。

　　（2）净稳定资金比例（NSFR），要求银行可用的稳定资金数量（available of stable funding，ASF）要超过维持银行一年以上正常运营所需要的必备稳定资金数量（RSF），侧重于维持长期流动性的安全边际（伯杰和鲍曼，2019）。

　　流动性覆盖比例于2015年1月1日开始在全球实施，初始最低要求为60%，而后每年增加10个百分点，到2019年1月1日开始以100%的比例执行。美国于2014年10月发布了最终规则，有两个版本，一个是全面的LCR监管，对象为国际活跃的大型银行及其在美国的子公司；另一个是相对宽松的、可调整的LCR监管，对象为大型区域性银行控股公司。规模较小的机构不受LCR约束。

　　美国对优质流动资产的定义比较严格，不包括公共部门发行或担保的证券，也不包括MBS，公司债券禁止纳入2A级债券，《多德-弗兰克法案》禁止使用外部评级。即使满足LCR监管要求，还要接受额外的资金流出峰值日期压力测试。美国实施的速度也更快，要求接受全面LCR监管的银行在2015年1月1日就要至少达到80%的水平。奥巴马时期制定的“沃尔克规则”将商业银行主营业务与自营交易账户分离，禁止银行利用参加联邦存款保险的存款进行自营交易，投资对冲基金或私募基金。由此可见，2008年金融危机以来，美国加强了对银行业的监管，这也是2020年美股崩盘并未波及到银行业的原因。

　　常态下，金融中介结构的资产负债表风险一般都是可控的，但在出现黑天鹅事件时，就容易出现流动性短缺，并导致资产抛售和挤兑的现象，比如在2008年金融危机中出现资不抵债而不得不接受政府救助的美国国际集团（AIG）和华盛顿互惠银行（WaMu），前者是美国最大的保险公司之一，后者是美国第二大商业银行，起因都是房地产抵押贷款出现问题，只不过前者是负债端的问题，后者是资产端的问题。到2008年中，AIG已累计为价值5000亿美元的债务抵押证券（CDOs）提供保险，而华盛顿互助银行则发放了大量的抵押贷款，还持有一定的抵押贷款资产组合。从2007年开始，美国房地产抵押贷款就陆续的出现违约事件，这增加了AIG负债端的现金流的负担，降低了WaMu资产端的质量和数量，但无论是对资产端还是负债端的流动性冲击，最终都会出现负债端现金流出压力和资产端抛售压力共振的情况。在这个过程中，资本金比率会不断下降，最后出现净资产为负的资不抵债的情况。

　　美国商业银行资产负债表

　　表2

　　为美国商业银行合并资产负债表，截至2020年2月，总资产规模为17.9万亿美元。其中，美国本土银行总资产为15.7万亿美元，占比87.7%。在本土银行中，大型银行总资产为10.3万亿美元，占比65.6%。资产端表示资金运用，占比从高到低排序依次为贷款与租赁（56.12%）、证券（21.55%）、现金（9.72%）、其他资产（8.68%）和联邦基金出售与回购（4.51%）。在贷款与租赁中，房地产抵押贷款占比最高，占总资产的比例为25.83%，商业和住宅约各占一半。在证券投资中，主要是国债和政府支持机构债权，比如房利美和房地美的债券。消费类贷款中主要是信用卡和汽车贷款，前者与占消费贷款中的一半。

　　负债端的结构较为单一，存款占到了四分之三；资本金比例为11.26%，相比于2008年金融危机之前有所提升，但相比于2010年又下降了1.5个百分点，这也意味着银行业整体上有9倍杠杆（总资产/资本金）。