原油宝穿仓惨案：谁该为投资者损失负责？

　　原标题：原油宝穿仓惨案：谁该为投资者损失负责？

　　美国原油期货暴跌至负值，以令人意外的方式引发了我国金融行业的“震荡”，中国银行则深处“震中”。

　　本月20日，美国5月份原油期货合约在最后交易日的结算价格下跌306%，报出—37.63美元/桶的历史性负数，引爆全球市场。根据中国银行4月22日公告，旗下理财产品“原油宝”将按照-37.63美元/桶的官方结算价定价。 

　　这一噩耗意味着，中行“原油宝”的投资者无论买入时原油期货价格有多低，所有本金都将荡然无存，还要倒欠银行钱。不少投资者因为大洋彼岸的原油期货暴跌，一夜间欠了国内银行数百万，可谓凄惨。这看起来颇为魔幻，但却实实在在发生了。

　　原油期货结算价出现负数，是市场风险所致

　　这到底是怎么回事？先举例说一下期货结算价为负数的原因。

　　假设一个人持有在6月份以20美元/桶买入原油的期货合约，意味着他预期届时原油价格会高于20美元/桶，这叫“看多”；他通过签约，将6月买入这部分原油的成本锁定在了20美元/桶。跟他签约的就是“看空”方，那些人预期届时原油价格会低于20美元/桶，所以承诺届时以那个价格出售原油。

　　当然，多数现实情况中，双方届时不必选择实际交割，而是会结算差价。

　　在通常的市场环境下，看多的损失相对有限。即便价格从跌破20美元，跌到15美元，那也只意味着每桶赔了5美元。但此番游戏规则被颠覆，期货价格降至-37美元，那么看多一方则每桶要损失57美元。20美元的保证金赔进去不算，还得欠银行37美元。 

　　负油价虽然是非常极端的“黑天鹅”事件，看似不合常理，但却也符合现实的变化。因为大宗商品期货买卖不是家常购物，“买入货物”不一定是损失终结的时候。

　　当前，由于经济疲软，原油严重供大于需，全球储油罐趋近饱和。买了大宗原油又不能随手抛进垃圾桶或倒入海洋，买方如果被迫交割实收，还会由于无处安放、继续付出巨大成本。故而，买方必须倒贴钱给卖方“求求你同意我不用收货了”，双方才能算扯平。

　　说到底，原油期货结算价破天荒地出现负数，仍然是市场风险所致。而1月以来，看空的理由也是很显眼的。

　　境外原油期货是高风险产品，当谨慎入市 

　　回过来看中行的原油宝，倘若该产品经过了主管部门的经营许可，那么根据该行网页说明，这是面向个人客户发行的挂钩英美外原油期货合约的交易产品，中国银行作为做市商提供报价。

　　换言之，客户基本上是直接接入国际原油市场搏杀，自主定价、自主买卖。

　　这完全不同于我们平常去银行买一个理财产品，然后坐等产品经理打理的情形，而类似于去证券公司开户办理融资融券交易、或去期货公司开户然后买卖期货的情形。

　　诚然，中国银行也声明会“进行风险管理”，但风险管理不等于代操代办代决策。境外原油期货交易毫无疑问是高风险产品，这是任何一个办理此项业务的人都应该明了的。金融机构对此具体的风险管理义务并无明确的法律规则指引，需要结合具体合同来进一步判定。

　　从历史格局来看，中国交易者参与国际原油期货市场交易，是必须迈出的一步。原油宝及同类产品其实是提供了一个窗口让人有机会去做这些事。

　　这些自愿出海搏杀者可谓是“先行者”，他们既期待高收益、也当承担高风险，并因此需要付出更多的辛苦，如克服时差、“日夜颠倒”地参与外盘交易、以外语为主的国际资讯来为自身交易做出决策。

　　他们要做这个事情，就意味着站上了市场前沿，风险管理能力本来就应该比银行这种“大象”来得强。他们应成为国际金融市场上的勇士与智者，虽然有些人还得不断“付费学习”，甚至仅仅因为运气不佳而饮恨，但仍不能倒过来指望还要靠“大象”精准扶持。

　　例如，看多方局面“崩坏”的关键因素之一是4月15日芝加哥商品交易所修改结算规则，允许能源期货合约以负数结算。从这个节点看，银行的确应该对交易者进行相关风险提示。但反过来，交易者若连这么大的事，都不能自己多加揣摩，也未免过于“心大”。

　　总之，2020年世界风云的变幻再次刷新了我们对市场风险的认知。市场需要敬畏，但市场也值得探索。我们参与全球市场的机会正在不断增加，也需要更多的中国交易者在市场中历练成长。但这是个循序渐进、需要量力而行的过程。

　　这次有不少交易者付出了血的代价。一方面，作为众矢之的中行理当总结经验教训，尤其是看看是否有别的银行做到但自己未做到之处，或在投资者入场之前是否进行了充分的市场风险披露、投资者风险承担能力测试。另一方面，投资者亦不妨多复盘当初交易判断的得失，同时评估自己在现阶段（特别是市场风险明显加大时）是否适合参与。“谨慎入市”，是永恒的格言；疫情全球大流行下，尤其如此。

　　□缪因知（金融法学者）

点击进入专题：

聚焦新型冠状病毒肺炎疫情 全球多国爆发新冠肺炎疫情