中信证券：看好中期维度银行股绝对收益机会 可关注低估值银行股

要闻 中信证券：看好中期维度银行股绝对收益机会 可关注低估值银行股 2020年5月7日 07:00:52 中信证券

本文来源于微信公众号“麦高bank”，作者中信证券研究部银行团队肖斐斐 冉宇航 。

核心观点

宽货币、宽信用和松利率的外部环境，一季度银行资负策略主动突出效益导向。下阶段，资产兑现收益、负债降低成本、资本强化节约仍有推进空间。

投资要点

资产配置：一季度投放对公信贷与同业资产为主，全年资产增速有望达10.9%。1)一季报回顾：单季增量创历史最高。上市银行总资产单季增10.2万亿。其中，信贷增长5.4万亿，重点投向普惠小微等监管引导品种以及基建融资等低风险领域。3月末银行间市场流动性充裕，同业资产增长2.2万亿，增幅21.3%创近年来新高。2)展望：季度增量回归，全年增速乐观。社会融资由供给引导向需求驱动回归，预计后续季度银行资产投放将逐步恢复常态，一季度夯实投放基础下全年资产增速有望达10.9%(2019年为8.9%)，为利息收入增长奠定基础。

资本水平：内源节约与外源补充并进，后续资本充足压力可控。1)一季报回顾：稳而无忧。大行、股份行、城商行一季度资本充足率分别-0.07/+0.08/-0.04pct，扩表积极下资本充足水平稳定。2)展望：内源节约与外部补充并进。内源节约效应源自资产与信贷结构的优化，一季度上市银行RWA增速4.4%明显低于5.6%的总资产增速，风险加权系数单季-0.68pct;外源补充源自“银行补资本”的监管引导，一季度永续债和二级资本债加速发行，年内TLAC工具或将落地推出，有望进一步夯实银行资本基础。

投资业务：资产摆布决定收入节奏，其他综合收益高增，银行后续收入兑现空间更大。1)一季报回顾：交易意愿强于配置倾向。反映交易属性的FVTPL资产当季大增12.9%，反映配置需求的AC资产仅增加2.7%。此外，FVOCI资产增速亦较慢(+2.1%)，主要是部分银行强化浮盈变现。积极交投下，投资收益与公允价值变动收益同比大增24.2%，成为营收增长重要驱动(占比8.1%)。2)展望：其他综合收益高增长银行更为占优。差异化投资策略下，一季度FVOCI资产压降较少、其他综合收益增加较多的银行(如，一季度宁波、杭州、建行的OCI增量/营业收入都在10%以上)，预计后续将有更大的非息收入空间。

负债管理：总量充裕带来结构优化窗口期，后续降成本策略仍有空间。1)一季报回顾：总量充裕，结构优化。一季度上市银行存款增量近8万亿，当季流动性覆盖率均值环比+6.5pcts至166.7%。在此基础上，上市银行(尤其是中小银行)主动优化大类负债结构，股份行和城农商行同业负债分别压降2.4%/3.9%。2)展望：压降高成本存款，吸收低成本同业负债为方向。存款方面，一季度结构性存款大幅反弹7.9%，随着3月存款定价管控文件的下发，未来高息品种将进入控制期;同业负债方面，结算性存款、短久期同业存单将是重要发力点。

投资观点：业绩韧性+资金弹性，看好估值修复带来的绝对收益。节前一周银行股指数上涨4.69%，明显跑赢大盘，驱动力源自“低估值+经济预期的改善”，季报超预期则发挥催化作用。当前板块平均估值0.71xPB(对应2020年)仍处较低水平，考虑到全年业绩增速底线和风险资产底线明确，继续看好中期维度的银行股绝对收益机会。投资组合上，首选优质银行的估值修复空间，包括招商银行(03968)、平安银行、常熟银行，关注低估值银行，包括兴业银行、南京银行、光大银行(06818)、杭州银行。H股重点关注工商银行H(01398)和邮储银行H(01658)。

一季度，在公共卫生事件对需求端的冲击下，以及逆周期政策对供给端的影响下，商业银行资产负债表总量与结构发生了显著的边际变化。本篇报告聚焦银行资产负债方面，重点展望下阶段银行资产、负债和资本管理策略。

1 一季度“十万亿+”后，银行扩表怎么看?

资产配置：一季度投放对公信贷与同业资产为主，全年资产增速有望达10.9%。1)一季报回顾：单季增量创历史最高。上市银行总资产单季增10.2万亿。其中，信贷增长5.4万亿，重点投向普惠小微等监管引导品种以及基建融资等低风险领域。3月末银行间市场流动性充裕，同业资产增长2.2万亿，增幅21.3%创近年来新高。2)展望：季度增量回归，全年增速乐观。社会融资由供给引导向需求驱动回归，预计后续季度银行资产投放将逐步恢复常态，一季度夯实投放基础下全年资产增速有望达10.9%(2019年为8.9%)，为利息收入增长奠定基础。一季报回顾：宽货币与宽信用，共同推高银行扩表速度总量规模：一季度银行资产增幅创近年新高，大行表现更为积极。一季度宽货币和宽信用引导下，社融和M2增速创近三年最高水平，当季上市银行[1]总资产增长10.2万亿，增幅5.6%亦为近年单季最高。分类别看，大行、股份行、城农商行增幅分别为6.0%/4.7%/4.6%，大行扩表更为积极既有年初基建贷款集中落地的季节性因素，也有承担金融抗疫投放的特殊因素。[1] 上市银行包括6大行、9家股份行和8家城农商行(包括中信证券研究部银行研究团队覆盖的北京、南京、宁波、江苏、贵阳、杭州、上海和常熟银行)，下同。

大类配置：信贷与同业高增，投资类资产增长相对平稳。