常熟银行入股镇江农商行点评：探索异地扩张新模式 短期有挑战 中长期机遇更

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:常熟银行（601128）公告,拟出资10.5亿元,认购镇江农商行非公开发行股份5亿股,占镇江农商行非公开发行后总股本的33.33%,成为其第一大股东。

　　Q:常熟银行入股镇江农商行的初衷是什么?A:有助于小微业务进行异地扩张,当前监管层并不鼓励农商行新开设异地分支机构,通过投资入股其他农商行的方式,可以作为常熟银行进行异地扩张新的尝试与探索。

　　Q:镇江农商行经营情况如何?

　　A:①资产质量:2019年末,不良率2.98%,拨备覆盖率206.47%;②盈利能力:2019年ROE4.93%,ROA0.56%;③资本:2019年末核心一级资本充足率18.02%;④业务布局:镇江农商行业务主要集中在镇江市辖区,常熟银行在镇江的分行于2018年获批开业,侧重于在镇江市的县域、县级市拓展业务。

　　Q:镇江农商行是否纳入常熟银行合并报表范围?

　　A:目前还不确定。镇江农商行股权结构较为分散,此次定增完成后,常熟银行为其第一大股东,持股比例33.33%,镇江城市建设产业集团为第二大股东,持股比例6.67%。最终是否并表取决于常熟银行对镇江农商行董事会改组的情况,是否对其具备控制权。

　　Q:对常熟银行的影响如何?

　　A:①资本方面,若镇江农商行最终纳入合并报表范围,则对常熟银行各项资本充足率没有影响;若不纳入合并报表范围,静态测算,对常熟银行2019年末核心一级资本充足率的消耗在1个百分点左右。

　　②盈利方面,根据镇江农商行近几年的经营业绩,此次投资完成后,预计对常熟银行2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过5%。

　　③业务规划方面,常熟银行投资入股该行,未来有望借助其在镇江的网点,打开异地扩张空间,在镇江农商行完成董事会改选之后,常熟银行再派驻管理人员,将小微业务技术及先进的管理经验移植过去,改善其经营业务和管理体制,未来业绩提升的空间也较大。考虑到后续小微业务、管理技术复制过程中也面临不确定性,该项投资对常熟银行短期有挑战,但中长期仍有较大的机遇。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.05%、10.83%、13.45%,净利润增速分别为14.59%、16.94%、19.03%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.99元,相当于2020年1.32XPB。

　　风险提示:经济预期外下行,资产质量显著恶化,异地扩张不达预期。

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