威尔鑫：对推出白银期货的一点看法与市场盘点

上期所将推出白银期货的消息成为近期投资者和媒体关注焦点，笔者在此尽可能给出一起客观中肯的看法，以便不同的投资者和机构进行相应参考。

首先应为国内金融市场不断创新和进一步完善欢呼鼓掌，尽管发展的道路非常坎坷，但总体却在规范中发展，发展中进一步规范。比如近两年大规模出现的各地方性商品交易所，极大地丰富了中国金融市场，却又存在诸多冒进隐患，这也是去年五部委发文要进行清理整顿的重要原因。但我们相信在清理整顿之后，中国金融市场的创新会达到一个新高度。书归正传，进一步分析上期所即将推出的白银期货。

首先白银期货的推出无疑使中国的白银投资渠道更加完善，目前白银投资渠道如下：上海黄金交易所的白银现货与保证金交易的白银延迟交收交易，上海期货交易所即将推出的白银期货，天津贵金属交易所的白银延期交收交易，银行账户银，灰色的场外渠道不在此表。这是中国白银投资的四大主要渠道，适合不同风险偏好与利益索求的投资者。而柜台销售的白银现货制品，算不上当前白银投资与投机的重要方式。

就上海金交所白银投资而言，分现货交易与保证金现货延迟交收交易。现货交易其本质为现货商的贸易行为，体现为产银与用银企业的供需交换，以法人单位参与为主。但延迟交收交易是白银交易的主流，既有一般的法人单位参与，也有国内各大商业和股份制银行等金融机构的参与，还有众多个人投资与投机者参与，市场基础很好。交易时段为上午9点至下午15点30分，夜间21点至隔夜凌晨约2点30分左右，基本涵盖了全球最主要的交易时段。交易费主要分为手续费和持仓费两种，特别是持仓费，往往令投资者的波段操作持仓成本较大，是投资者在进行品种选择上考虑的重点之一。就交易模式而言，采用撮合交易模式，即撮合投资者之间进行交易，但如果银价出现明显的单项波动，投资者的成交理论上存在短暂无人接盘的尬尴，即以对应理想价格成交存在难度，对大机构而言尤为如此。但就目前金交所相对很大的容量而言，此基本不对中小投资者构成影响。有涨跌停限制。

对上海期货交易所即将推出的白银期货，可以预见的是其交易成本可能为四大市场最低，不仅体现为交易手续费相对较低，最关键是没有持仓成本，是其最大的竞争优势。但其也存在最大的参与缺陷，一般投资者甚至宁愿多掏手续费也不愿存在这样的市场缺陷。此市场缺陷即交易时段的分布缺陷。期银的交易时段与期金一样，一天的交易时段分布在上午9点至下午15点，即交易时段只涵盖亚洲交易时段。而我们知道，由于白银市场比黄金市场容量更小，具有更强的投机波动性，且往往巨大的市场波动都发生在欧美盘面，特别北京时间20点30分(夏令时间)或21点30分(冬令时间)后的欧美盘面，这段时间国内期银处于休市状态。如果发生巨大的逆向波动，国内期银重仓操作的投资者可能在第二日开盘即爆仓。银价单日下跌超过10%的情况并非不会发生，回顾去年9月22日开始，当日银价大幅下跌9.6%，第二日下跌13.22%，第三日最大的惯性跌幅进一步超过16%。如果没有办法及时控制风险，做错方向的投资者等待的只有爆仓命运。故笔者以为，期银并不适合一般投机或投资的中小散户。如果上期货的期金、期银品种能够象美国COMEX市场期金期银一样，交易时段涵盖主要的各大洲市场交易时段，那无疑最具竞争优势。目前情况下，真正最适合参与的是需要套期保值等风险对冲的机构，因其交易成本和持仓成本最低，而参与套期保值的机构本身不在乎在期银账面盈亏，因其总能在现货或其他另外的市场得到补偿或偿付。故笔者以为期银不适合一般中小投资者。就交易模式而言，采用撮合交易模式，即撮合投资者之间进行交易，如果出现明显的单项波动，投资者的成交理论上可能存在短暂无人接盘的尬尴，即以对应理想的价格成交存在难度，对大机构而言尤为如此。在期银交易初期，市场规模或较小，容易出现这种情况。有涨跌停限制。

天津贵金属交易所的白银延期交收交易也存在其优点与缺点，首先从交易成本上看，其依然包含手续费和持仓费用，且总体交易费用与上海金交所的白银延迟交收交易费用差不多。但其涵盖着比上海黄金交易所更广泛的交易时段，交易时段基本囊括全球，全天交易时间达到22个小时，仅北京时间凌晨的4至6点停盘进行清算，这也是全球交易最不活跃的时段。故天交所的白银延期交易非常适合投资者进行风险控制。但其不足之处在于，由于市场发展较晚，整个市场容量相对较小，不适合资金规模较大的机构等法人单位参与，其有着相对较高的限仓制度，基本不允许达到500万以上的保证金持仓。当然，你可以打入2000万，但单个账户会限制你的最高保证金使用。故不太适合资金规模较大的机构参与，而一般的中小散户基本不会受到限制。如果在市场整顿中得以进一步发展，引入实力更为雄厚的做市商，那么天交所的白银延期交收交易将具有更大的竞争优势。就交易模式而言，采用做市商制度，投资者不用担心不能成交的现象发生，没有涨跌停机制，交易机制相对灵活。