银河证券：经济略低于预期 货币好转 逆周期政策见效

原标题：银河证券：经济略低于预期 货币好转 逆周期政策见效 来源：金融界网站

来源：银河证券

摘要

◆本周经济数据较为稀少，仍需要关注疫情的影响和货币政策的变化。4月20日LPR利率公布，预计LPR利率下行，下行幅度约为20BP。公开市场操作利率和MLF操作利率下行后，贷款利率预期顺势下行。但也要注意到，存款利率并未发生较大变化，存贷款利率差值进一步缩小，银行已无动力下调利率。4月23日，4月份Markit制造业PMI指数初值公布，这是全球最早的PMI指数。可以看到欧元区、美国、日本等国受到疫情冲击下产业运行情况。欧元区4月Markit制造业PMI预期值40%，上月为44.5%，德国PMI预期值39%，上月为45.4%。4月23日仍要关注美国当周初请和续请失业金人数变化。

核心观点

1、上周关注重点

4月17日，中国经济运行数据公布，一季度中国GDP增长-6.8%，低于市场预期的-6%。中国经济增长数据低于预期，中国经济在一季度按下暂停键，经济增长较低的情况已经在预期内。总体来看3月份各项经济指标好于1-2月份，经济在缓慢恢复，但海外疫情蔓延下，中国疫情防控仍然没有大幅放松，经济恢复正常需要时间，二季度经济可能仍然无法正常运行二季度GDP可能仍然处于低位。

4月中国货币方面较为乐观，一季度新增贷款7.1万亿，信贷支持实体经济在增强。一季度新增社会融资增速和新增贷款增速分别上行28.7%和 15.3%，增速比1-2月份大幅上行，货币增速有所作为是未来经济增长的保障。3月M2增速上行至10%以上，M2的上行代 表着影子银行的回升，M2的回升代表着央行对货币的管控有所放松，对未来经济利好。

我国央行对未来经济仍然较有信心，政策施行速度仍然是较为克制，这也与世界疫情长期化相关联。疫情可能长期化后，货币政策和财政政策需要怎样支持经济增长，同时如何应对可能出现的全球供应链的短期停滞是需要解决的问题。好消息是航运指数BDI指数本周有所上行，但可能是原油贸易带来的结果。我国经济数据发布后，全球对弱需求的担忧进一步加强，原油继续下跌，而原油价格低迷同样打击我国的重工业。

与全球对需求的担忧不同，我国本土显得更为乐观。本周黑色产业链表现较好，铁矿石、螺纹钢和热卷价格均有不同程度的上行，市场需求仍然较为旺盛，稳增长措施见效， 拉动我国建筑生产的上行。

我国逆周期政策正在缓慢见效，但是否能对冲二季度出口下滑以及国内服务性产业的回落，仍然需要观察。我们对于我国的政策储备仍然有较强的信心，我国要素改革仍然在 进行中，中国长久陷入衰退的可能性比较小。

2、本周关注重点

本周经济数据较为稀少，仍需要关注疫情的影响和货币政策的变化。4月20日LPR利率公布，预计LPR利率下行，下行幅度约为20BP。公开市场操作利率和MLF操作利率下行后，贷款利率预期顺势下行。但也要注意到，存款利率并未发生较大变化，存贷款利率差值进一步缩小，银行已无动力下调利率。4月23日，4月份Markit制造业PMI指数初值公布，这是全球最早的PMI指数。可以看到欧元区、美国、日本等国受到疫情冲击下产业运行情况。欧元区4月 Markit制造业PMI预期值40%，上月为44.5%，德国PMI预期值39%， 上月为45.4%。4月23日仍要关注美国当周初请和续请失业金人数变化。

3、MLF操作利率下行，市场利率仍然预期下降

4月15日，央行开展1000亿元1年期MLF，中标利率下调至2.95%，MLF 操作利率下调20BP，上次中标利率3.15%。另外，4月15日为央行对农村金融机构和城商行定向降准首次实施日，释放长期资金约2000亿元。从投放资金量看，央行仍未脱离正常政策框架下的宽松力度，总体投放量仍有削峰填谷的“反应式”政策操作的特点，并非大水漫灌，需 要继续关注中央对于全年政策的后续部署。4月增量货币宽松政策大幅出台的可能性较低， 本月可能更多属于3月一系列宽松政策密集出台之后的落实阶段。目前看，后续货币政策 预计延续宽松，降息降准周期大概率贯穿全年。

4、除猪肉外，农产品(行情000061)价格小幅上行

上周除猪肉外，农产品价格小幅上行。蔬菜方面，“倒春寒”出现，致使菜价反季节上涨。若无极端恶劣天气影响，未来蔬菜价格指数将呈走低态势。上周搜猪网显示猪肉价格基本平稳，生猪供给仍然较为紧张，但终端需求更为疲弱，中央持续放储、经济下行以及消费淡季使得需求下行，供给和需求的博弈仍未结束。

5、需求稍有好转，逆周期政策缓慢见效

全国高炉开工率小幅上行，钢厂几乎满负荷运作，电炉开工率也开始上行，废钢价格止跌。螺纹钢和热卷价格小幅上行，建材产品价格仍然较为坚挺，但建材信心指数下行， 市场仍然较为担忧后续需求。钢材社会库存和钢厂库存仍然在历史高点，但工厂生产并未停止，复工正在进行，需求仍然较为旺盛。