恒立液压:液压件龙头,泵阀持续放量加速成长【公司研究】

原标题：国信证券--恒立液压:液压件龙头,泵阀持续放量加速成长【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

2019年业绩高增长,20Q1经营稳健

公司发布2019年报,实现营收54.14亿元,同比+28.57%;归母净利润12.96亿元,同比+54.93%,扣非归母净利润12.12亿元,同比+62.31%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77%/23.98%/22.39%,同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct,收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲,且液压泵阀持续放量市占率稳步提升,公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/3.57%/4.47%/-0.57%,同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct,整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元,同比+107.85%,表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元,同比-12.74%;归母净利润3.47亿元,同比+6.42%,一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响,但业绩保持正增长,整体表现良好。

液压件龙头,挖机油缸持续火爆,液压泵阀放量翻倍增长

分业务看,1)挖机油缸:实现收入21.88亿元,同比+20.79%,小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只,同比+29.66%/-1.15%/+27.36%,挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2)非标油缸:实现收入13.53亿元,同比+18.28%,其中起重系列类油缸收入+10.55%,高端海工海事油缸收入+53.07%,新能源及其他领域非标油缸收入+114.49%。3)液压泵阀放量翻倍增长:实现收入11.61亿元,同比大增142.62%,小挖泵阀市占率超30%;中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长,大批量地配套在数十个机型中;回转马达已通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。

盈利预测与投资建议:

公司是液压件龙头,油缸业务稳健增长,液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长,我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元,对应PE40/34/30倍,给予一年期合理估值74.90-85.60元(对应2021年PE35-40倍)。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期。