金融期货专题报告：国债利率曲线陡峭下的投资机会

2020 年至今，各主要期限国债收益率延续单边下行趋势，走出债牛行情。目前十年期国债到期收益率已经处于近18 年低点。2 年期国债利率以及5 年期国债利率近期快速下行，但目前均未跌破2008 年金融危机时水平。从利率的下行幅度来看，2020年年初至今，短端利率的下行幅度更大，3M、6M、9M、1Y 以及3Y 对应国债收益率均下行超过100BP，长端利率下行幅度则相对较小，10Y 国债收益率下行58.95BP，15Y 国债收益率下行40.96BP，20Y 国债收益率下行36.03BP。

    短端利率下行较快，长端利率下行较慢造成了本轮国债收益率曲线的陡峭。积极货币政策应对，市场流动性极度宽松，促成了此次短端收益率的快速下行。为应对疫情，央行采取了宽松的货币政策，向市场大量投放流动性，年内三次降准共释放长期资金超17000 亿元，叠加为应对疫情再贷款再贴现的大量投放，市场流动性目前处于极度宽松状态，在一定程度促进了短端利率的快速下行。超储利率下调，利率走廊下限打开，促进了4 月3 日以来短端利率的急速下挫。

    长端利率素虽有下行，但幅度相对较小。长端利率更多的与经济基本面相关，近期的下行幅度相对较小，也在一定程度说明目前市场对于未来一段时间经济是否快速恢复有一定的担忧。国内经济缓慢恢复，但是全球疫情目前仍在加速蔓延，二季度外需的回落或影响国内经济。负债端成本犹在，施压机构对于长端利率债的配置,也是造成近期长端利率下行幅度较小的原因。目前存款基准利率仍未调降，长端利率已经处于历史较低水平，从配置端来看，长端利率债配置的性价比有所降低，这也在一定程度导致近期长端利率的下行幅度相对较小。

    未来利率走势研判：政治局会议再次定调，长端和短端利率未来仍然存在下行空间，可继续把握国债期货的做多机会。对于短端利率，目前5 年期国债收益率以及2 年期国债收益率较2008 年低点仍有一定距离；二季度市场流动性依旧会处于十分充裕的局面，短端利率仍会处于较低水平，且目前如果对标2008 年的话，短端利率未来仍有下行空间。

    对于长端利率，虽然长端利率目前在国内降准降息后仍有一定下行空间，但仍需警惕长端利率的反弹风险。美国总统特朗普16 日宣布了分阶段“重启”美国经济的指导方针，将何时取消居家令等限制措施的决定权授予各州州长；欧洲作为新冠肺炎疫情最严重的地区之一，目前已经开始逐渐放松对工厂的封锁措施，全球主要的汽车制造商将从下周开始逐步在欧洲重启生产；中国目前已经基本遏制疫情，复工复产加快推进。世界主要经济体已经快速恢复经济生产，经济一旦有向好的预期，全球主要经济体的疫情有所控制，长端利率将有反弹的压力