深度对话陈志武：现在断言全球经济危机为时过早

陈志武认为，到目前为止，金融市场内部出现危机的概率“不是那么高”，目前断言经济危机一定发生“为时过早”。要想最大程度地抵御疫情给经济造成的影响，关键要看各国如何支持和救济自己的小微企业。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 张晓添

耶鲁大学金融学终身教授陈志武

随着新型冠状病毒疫情传播范围蔓延至全球，美国股市长达11年的牛市因遭遇历史罕见的抛售而夭折。

截至3月30日，全球范围感染人数超过77.5万，死亡人数超过3.7万。疫情给全球经济前景造成的重大打击，加之主要产油国爆发石油价格战，导致全球主要金融市场步入金融危机后最严重的熊市。截至3月23日收盘，标普500指数已经从2月19日创下的收盘纪录高点暴跌34%。不仅如此，美股在3月接连四次触发熔断机制，频率前所未见。

市场巨震引发了人们对于金融危机和经济危机的担忧。3月24日，香港大学亚洲环球研究所所长及冯氏基金讲席教授陈志武接受《巴伦周刊》中文版专访时表示，到目前为止，金融市场内部出现危机的概率“不是那么高”，目前断言经济危机一定发生“为时过早”。

他认为，要想最大程度地抵御疫情给经济造成的影响，关键要看各国如何支持和救济自己的小微企业，从而避免就业受太大影响。只要能做到这一点，经济遭受的冲击就是短暂的，而不会是更长期的和结构性的。

陈志武此前是耶鲁大学金融学终身教授，对资本市场、证券投资管理和股票定价等领域有长期深入的研究。

对于各国政府和央行针对金融市场动荡频繁出台干预措施，陈志武表达了担忧。他认为，这些过度干预政策中断了社会和经济“自然调整”的过程。不仅如此，过往的经济和货币干预政策已经导致贫富差距扩大，使得民粹主义升温。对于那些受到疫情直接影响的普通人，这些政策几乎无法带来任何帮助。

以下是采访实录

断言经济危机为时尚早

《巴伦周刊》中文版：金融市场近期如此罕见地剧烈震荡，使得一些人担心金融危机可能再次发生。您的观察和判断是什么？

陈志武： 目前来说，任何一个金融体系经历这么大的跌幅，内部肯定会有一些紧张。比如，美股大跌，关于一些美国大型对冲基金可能崩盘的传言很多，相关担忧也很多。同时，黄金价格也在同期大幅下跌，完全出乎人们的预料。唯一的解释是，有一些对冲基金在清仓。因为他们可能损失比较大，客户就要求在月底赎回。 另外，有一些债券价格这个时候也应该是往上涨的，但也往下跌。

金融市场内部的确存在错位，有这样一些表现也不太奇怪。但是，到目前为止，金融市场总体上还没有出现太多的挤兑现象，还没有金融危机。当然有一个重要的背景，就是美联储做出了破纪录的大幅度干预，包括把政策利率下限降到零、量化宽松、无上限地购买债券等。

这些措施确实把金融市场内部可能出现的挤兑和流动性恐慌控制在比较小的范围。所以到目前为止，我觉得金融市场内部出现危机的概率不是那么高——当然不是说等于零，而是没那么高。

《巴伦周刊》中文版：有分析认为，此次市场巨震之前美国资产市场中杠杆水平过高，才导致了如此剧烈的下调。您对这种杠杆水平有何观察？金融市场的这种动荡是否会引发实体经济危机？

这当中肯定是有杠杆的，包括我自己的股票投资也有一点杠杆，所以我也不是隔岸光火，而是身临其中。

我们需要区分来看，普通人的杠杆、一般机构的杠杆跟金融机构的杠杆带来的影响是不一样的。对于个人来说，比如美国一般股票投资账户最多是一倍的杠杆，但大多数人没有用到那么多，主要还是金融机构本身的杠杆比较高。比如银行一般是10倍左右的资本金杠杆率，1997年前后美国长期资本管理公司(编者注：Long-Term Capital Management，名噪一时的美国对冲基金，于1998年亚洲金融危机后遭遇巨额亏损濒临破产，但受到美联储救助)可能有30倍杠杆。一般的对冲基金根据类别不同杠杆率情况也不同，其中投资外汇市场和短期政府公债的这些套利交易的对冲基金，杠杆率一般会有10倍到20倍。

到目前为止，不管是银行还是大多数对冲基金、共同基金、保险公司等，都没有出现系统性问题。此前有谣传桥水基金(Bridgewater)崩盘，但至少根据他们披露的信息，看不出他们面临崩盘的局面。我私下跟一些对冲基金的朋友交流，他们根据桥水一些清盘交易(包括在黄金市场)的风格猜测，桥水在背后清仓一些头寸的概率还是很高的。但作为管理资金1600亿美元的大规模对冲基金，此时有一些大型机构投资者撤资也不太奇怪。所以，桥水有一些清仓举措，不出乎预料。