地方融资制度的二次突破：股权化

地方政府融资在2015年完成从土地财政、城投债模式为代表的土地财政金融化走向公募化债券后，未来将借助公募REITs向“股权化“拓展。

一、地方政府融资制度的二次突破：股权化

第一、此次《新规》有三个重大意义：

1、开拓地方政府公募“类股权化”融资渠道，有利于进一步释放地方政府风险，解决地方政府专项债等融资渠道的可持续性问题。此次新规标志着继2015年地方政府融资以债权形式“公募化”后更进一步：类股权化+公募化。这有利于进一步释放地方政府风险，增加基建投资中长期融资，解决当前地方政府专项债等融资渠道的可持续性问题。

第一次突破，2015年3月12日，财政部财库〔2015〕64号印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》，标志着地方政府融资从土地财政、城投债模式为代表的土地财政金融化走向面向社会公众主体的公募债券融资。

第二次突破，此次基础设施公募REITs或将采取的ABS+公募基金形式，一来给了地方政府基建投资相关主体像股权一样的退出渠道，二来ABS之后采取公开募集、公开发行、公开交易的方式，完成类似于股权在社会公众主体之间通过二级市场的永久持有、流转。也就是说，此次公募基建REITs与此前类REITs有较大不同，突破了非公开发行限制，具有“证券”的性质（《证券法》意义下）。

2、给了现有地方政府基建投资相关主体退出渠道，将极大地盘活现有地方政府基础建设存量资产，为新领域投资增加资金。我国现在整体进入存量经济时代，如何通过制度突破、机制建设，提高存量经济效率是重要问题。以“铁公鸡”为例，2000年后我国铁路、公路、航空运输投资累计投资约31万亿。

3、构建实体经济和资本市场新的联通渠道，将大大拓展了资产管理行业的规模和空间。在《证券法》、《基金法》现行法律框架下，公募REITS具体或将采取ABS+公募基金形式。

第二、此次新规的三个影响：

1、前期规模不是太大，更多在于制度突破，中长期规模将持续放量。（1）根据《通知》所确定的标准等，存量基础设施REITs规模可以达到2.5-3万亿；（2）因为前期是“重点领域以个案方式”推行，实际发行规模不是太大；（3）但是，标志着地方政府投融资模式新机制开始，中长期规模将持续放大（可参照2015年后地方专项债不断放量）。

2、从领域、行业看，主要盘活“老基建”存量领域基础资产，增量资金投向更多着眼“新基建”、公用事业；从地区看，重点支持经济较发达地区。（1）存量资产盘活：“优先支持”三大行业；交运、环保、公用事业；“鼓励”三大领域：5G等新基建；战略新兴产业；高新科技、特色园区。（2）增量资金投向两大领域：新基建、公用事业。（3）六个重点区域：京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲

3、试点项目选择标准更多是原则性，将更多的项目选择权交给发改委，新融资方式助力当前经济下行压力下地方政府稳基建投资。

第三、“新规”在免税等问题上后续有待进一步明确。REITs因架构形式不同—公司型，还是契约型，带来两大关键问题—税收优惠问题和产权问题。

二、逐条解读公募REITs新规

2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》），正式启动基础设施领域的公募REITs试点工作。如下，我们进行逐句解读。

中国证监会国家发展改革委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知

(证监发〔2020〕40号)

中国证监会各派出机构，上海证券交易所、深圳证券交易所，中国证券业协会，中国证券投资基金业协会，各省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革委，新疆生产建设兵团发展改革委：

为贯彻落实党中央、国务院关于防风险、去杠杆、稳投资、补短板（点出了此项政策的出台初衷，可以归纳为一个核心：从债权融资到股权融资。2015年3月12日，财政部以财库〔2015〕64号印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》。2015年开始，地方政府融资债权形式公开化—公开化的本质是投资主体、风险承担主体的变更。此次新规标志着在此基础上更进一步—公募+股权化。股权化跟去杠杆的政策导向更吻合，反衬出后续推进这项政策的力度、决心）的决策部署，积极支持国家重大战略实施，深化金融供给侧结构性改革，强化资本市场服务实体经济能力，进一步创新投融资机制，有效盘活存量资产（这里有三个关键问题：第一、盘活规模。根据相关专家测算，存量基础设施REITs规模可以达到2.5-3万亿；第二、盘活的存量资产主要是哪些。后文“聚焦重点行业”部分对此给出指引—“优先支持”老基建，“鼓励”新基建；第三、通过公募REITs获取的资金投向哪些。后文给出答案—通过转让基础设施取得资金，“鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设”。从国际市场看，REITs大规模应用在通讯基站、数据中心、电力配送网络、能源输送管道、港口码头、高速公路等领域），促进基础设施高质量发展，现就推进基础设施领域（基础设施与持有型房地产是REITs的两类基础资产。REITs最早集中在房地产领域，现广泛应用于基础设施领域。截至2019年6月30日，美国共有220只上市REITs，投资于基础设施领域占比为22%）不动产投资信托基金(以下简称基础设施REITs)试点工作通知如下：

一、充分认识推进基础设施REITs试点的重要意义